《黄金价格复盘系列2：1980-1991年-240926（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《黄金价格复盘系列2：1980-1991年-240926（22页）.pdf（22页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、证券研究报告/行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华西证券环保有色团队：首席分析师 晏溶执业证号：S11205191000042024年9月26日黄金价格复盘系列2：1980-1991年1 1980-1991 双赤字下的美国经济繁荣时期，金价维持低位窄幅波动1970年代末，由于全球地缘政治不稳定（如伊朗革命和苏联入侵阿富汗）以及高通胀，投资者寻求避险资产，美联储收紧货币政策以应对通胀危机，金价冲高回落。1981-1985年，美国实施严格的货币政策，导致利率上升，通胀下降，美元升值，降低了投资者对黄金的需求，金价呈现下跌趋势。1985-1987年，随着美元走弱以及全球投资者对通胀2、和经济增长前景的担忧，黄金价格在1985年后出现了一些反弹。同时，美国通过广场协议进行的货币干预导致美元贬值，推高了以美元计价的黄金价格。1987年10月，美国股市发生“黑色星期一”崩盘，全球股市陷入恐慌。尽管美联储采取了措施恢复市场信心，但这一事件引发了黄金的避险需求。1989年，美国经济增长开始放缓，并在1990-1991年进入衰退，部分原因是1990年的海湾战争和油价上涨，尽管经济动荡可能推高黄金需求，但随着全球利率下降，黄金并未出现大幅上涨。1980-1991年铜、铝、银价格复盘铜：80年代初，美国和全球经济处于滞胀状态，高通胀与经济停滞并存，美联储为了遏制通胀而大幅提高利率，导致全球3、经济衰退，全球对工业金属的需求下降，铜价从1980年的高位快速下滑。由于持续的供应过剩，在其他经济部门出现复苏迹象后，世界铜市场仍持续低迷了数年。1987年由于消费者库存减少、需求强劲、产量温和增长以及美元走弱，进而导致市场库存减少和市场投机增加，1987 年下半年开始铜价大幅上涨，价格攀升至1.45美元/磅。1989年开始，全球经济放缓，通胀压力与利率上升，大宗商品需求降低，铜市场出现了累库迹象，但由于矿山罢工影响，减缓了铜价下跌进程。铝：1980年初，全球经济面临严重的通胀和经济衰退，导致工业需求减弱。此外，能源价格上涨对铝冶炼业的生产成本产生了不利影响。1983年，全球经济开始复苏，带动4、了对铝的需求。此时能源价格趋于稳定，随着全球铝产能逐步恢复，导致供应量过度增加，疲软的价格迫使铝生产商降低产能。到1987年，产能下降，加上库存减少和需求增加，导致铝价持续上涨。1988年后，主要铝生产国产量增加，全球供应扩张导致市场出现过剩。虽然全球经济仍在增长，但部分国家的制造业活动未能维持此前的强劲水平，特别是在北美和欧洲，铝需求增速放缓，价格进入下跌通道。银：80年代初，美联储通过提高利率和商品交易所实施交易限制，导致亨特兄弟无法继续维持其头寸，白银价格迅速崩盘。随后经济衰退，全球工业需求下降。同时，美联储继续通过加息抑制通胀，美元走强，这使得包括白银在内的大宗商品价格承压。经济复苏后5、，由于利率维持在较高水平和美元强势，银价并未出现大幅回升。全球白银供应较为稳定，需求保持适度增长，但没有大的供需失衡情况。摘要/Abstract2目录31980-1991 双赤字下的美国经济繁荣时期，金价维持低位窄幅波动1980-1991年铜、铝、银价格复盘风险提示010020030040050060070080090080/0180/0480/0780/1081/0181/0481/0781/1082/0182/0482/0782/1083/0183/0483/0783/1084/0184/0484/0784/1085/0185/0485/0785/1086/0186/0486/0786/16、087/0187/0487/0787/1088/0188/0488/0788/1089/0189/0489/0789/1090/0190/0490/0790/1091/0191/0491/0791/10伦敦现货黄金:以美元计价受美元快速贬值和对国家经济的担忧引发的长期上涨带动，金价在 1987 年升至五年多以来的最高水平。1981-1989年里根政府时代减税法案：1981 年经济复苏税法案和1986 年税制改革法案。1.1 1980-1991年主要影响金价走势的事件资料来源：Wind，华西证券研究所图1：1980-1991年黄金走势图（单位：美元/盎司）1980年1月，黄金价格创下每盎司 857、0 美元的历史新高。油价高企导致通胀率上升，苏联干涉阿富汗事务，以及伊朗革命的影响促使投资者纷纷买入黄金。1982年7月，拉丁美洲债务危机爆发，墨西哥宣布无力偿还外债，刺激了金价暴涨。美国经济在1980-1982年经历了严重的经济衰退，短期内对黄金价格有所支撑，但随着通胀回落，金价逐渐下跌，1982 年 6 月 24 日，金价最低跌至每盎司 342.09 美元。美国经济开始复苏，美元兑其他主要货币汇率大幅上升。美元走强对黄金价格形成了下行压力，黄金以美元计价，当美元升值时，持有其他货币的投资者购买黄金的成本上升。1985年广场协议通过干预外汇市场降低美元价值，旨在解决美国的贸易逆差问题。尽管该8、协议导致美元贬值，但并未显著提振黄金价格，因当时全球经济相对稳定，黄金需求较为疲软。1988年-1989年，人们对通货膨胀率继续大幅上行的担忧消退，对持续低通胀的可能性持更乐观的看法，黄金价格下跌。两伊战争于1988 年 8 月 20 日正式结束。1989Q3，受东欧政治动荡和美国经济不确定迹象的影响，黄金价格开始上涨。随后，获利回吐开始，黄金价格在1980年 3 月底回落至每盎司500 美元左右。1986年Q1经济年增长率不及预期，自5月7日起，美联储连续4次降低利率。1980年5月29日美联储开启短暂降息周期，共计3次至7月28日，金价很快自3月底部开始走高，1980年6 月初达到每盎司 9、600 美元，9 月中旬达到每盎司 680 美元左右。1980 年 9 月，伊拉克军队对邻国伊朗发动全面入侵，两伊战争由此爆发。1990 年 8 月 2 日，第一次海湾战争爆发。1987年2月20日，巴西宣布暂停偿还中长期商业银行债务。41.2 1980-1991年利率与金价走势资料来源：Wind，华西证券研究所图2：1980-1991年利率与金价走势（单位：美元/盎司、%）0510152025010020030040050060070080090080/0181/0182/0183/0184/0185/0186/0187/0188/0189/0190/0191/01伦敦现货黄金：以美元计价美10、国联邦有效基金利率为遏制通胀，美联储在1980年初大幅提高了利率，联邦基金利率从1979年的11%左右一路飙升，至1980年底超过20%，金价在1980年后逐渐回落。1981年，利率达到历史高点，联邦基金利率一度接近20%。随着通胀逐渐受到控制，利率在1982年后开始下降。到1984年底，联邦基金利率已经下降至8%左右。高利率和逐步下降的通胀预期打压了黄金的需求。由于担心美元下滑和经济中潜在的通胀压力，1987年9月、1988年8月、1989年2月美联储分别加息各一次，每次50个基点，至7%。1985-1986年，美国经济增速开始放缓，美联储在1985年5月开启降息，至1986年8月20日共降11、息5次，利率由8%下降至5.5%。1990 年 12 月 19 日，美联储明确承认美国经济正处于衰退之中，开启降息周期以对抗衰退。（右轴）51.3 1980-1991年GDP增长率、失业率与金价走势资料来源：Wind，华西证券研究所图3：1980-1991年GDP增长率、失业率与金价走势（单位：美元/盎司、%）024681012-4-2024681080/0180/0480/0780/1081/0181/0481/0781/1082/0182/0482/0782/1083/0183/0483/0783/1084/0184/0484/0784/1085/0185/0485/0785/1086/012、186/0486/0786/1087/0187/0487/0787/1088/0188/0488/0788/1089/0189/0489/0789/1090/0190/0490/0790/1091/0191/0491/0791/10美国GDP同比美国失业率美国经济1984 年上半年经济增长异常迅速，经济增速达到8.6%，然后在年中左右突然放缓，下半年经济增长率放缓至 3.0%，继续在1985H1进一步放缓至1.1%，1985Q3美国经济年增长率为 4.3%，超市场预期，最终1985年GDP实际增长率放缓至2.2%。与1986年相比，1987年的经济增长有所加快，实际GDP增速为3.4%，创下了13、三年来最强劲的增长势头。1988 年美国经济强劲增长的势头丝毫未减，GNP 增长3.8%，失业率在 1988 年下降至 5%。随着美国经济连续7年扩张，1989年经济增长放缓，美国Q2 GNP年率增速为2.5%，大大低于第一季度3.7，到第四季度经济进一步放缓至0.5%。失业率几乎没有变化，稳定在5.3%左右。1981年7月，经济再次陷入衰退，事实证明，衰退更为严重和持久，一直持续到 1982 年 11 月。1982 年底达到的近 11%的失业率峰值。金价主要受到高利率和通胀控制的影响，整体呈下跌趋势。美国于 1980 年 1 月陷入衰退，并在6个月后的 1980 年 7 月开始温和增长，1914、80年美国GDP增长率约为-0.3%。虽然到 1979 年 5 月失业率已逐渐下降到 5.6%，但随后又开始上升，1980 年 5 月上升至 7.5%，1980 年经济衰退后的复苏仅持续了 12 个月，总体失业率仅下降了 0.6 个百分点。美国经济在历经1981年1982年的衰退后，于1983年开始了复苏，1983-1984年实际国民生产总值均增长了约 6%，失业率在1983 年底降至8.3%，到 1984 年总统大选时降至 7.2%。1986年Q2，美国经济年增长率由Q1的3.8%放缓为0.6%，加剧了人们对经济停滞的担忧，随后于Q3提升至年率2.4%，但全年最终受受贸易逆差飙升的拖累，美国15、经济1986 年全年仅增长 2.5%。这场相对温和的经济衰退开始于伊拉克入侵科威特前一个月，由此引发的石油价格冲击可能是导致经济复苏乏力的原因之一。经济衰退始于1990年7月，持续了8 个月，直至 1991 年 3 月。尽管1991Q2经济增长率已恢复正增长，但失业率一直持续上升到 1992 年 6 月，达到7.8%的峰值。（右轴）61.4 1980-1991年CPI、PPI与金价走势资料来源：Wind，华西证券研究所图4：1980-1991年CPI、PPI与金价走势（单位：美元/盎司、%）-50510152028033038043048053058063068073080/0180/048016、/0780/1081/0181/0481/0781/1082/0182/0482/0782/1083/0183/0483/0783/1084/0184/0484/0784/1085/0185/0485/0785/1086/0186/0486/0786/1087/0187/0487/0787/1088/0188/0488/0788/1089/0189/0489/0789/1090/0190/0490/0790/1091/0191/0491/0791/10伦敦现货黄金：以美元计价美国CPI当月同比美国PPI当月同比油价从1985年11月最高31.72美元/桶一路下跌到10.42美元/桶，跌幅67%17、，时间仅用了3个月。1986年受油价下跌的影响，消费者价格指数（CPI）在第一季度变为负值。全年CPI仅上涨1.1%，为20多年来的最低通胀率。1980年CPI和PPI的快速上升直接推动了黄金价格的飙升，通胀压力和生产成本的上升使得黄金作为避险工具受到投资者追捧。CPI和PPI的下降，表明通胀得到了控制，黄金价格因通胀预期的减弱而回落。到 1982 年 10 月，通货膨胀率已降至 5%。1984 年，消费者价格指数上涨了 4%。1985年消费者价格仅上涨 3.8%。消费者价格以6年来最快的速度上涨，1987 年上涨 4.4%，能源成本反弹和美元贬值是主导因素。1988年的通货膨胀率略微下滑至418、.14%，1989 年通货膨胀率又升至 8 年来的最高水平 4.6%，乳制品、鸡蛋和燃料油的两位数增长推动了这一上涨。消费者价格指数在1990年上升了6.1%，这是1981年8.9%的增幅以来最大的年度变化。因海湾战争爆发，油价由1990年7月底的每桶21美元升至1990年10月的每桶46美元。此外，核心CPI在1989年上涨了4.4%之后，1990年又上涨了5.2%。（右轴）（右轴）71.5 1980-1991年S&P 500 与金价走势资料来源：Wind，华西证券研究所图5：1980-1991年S&P 500 与金价走势（单位：美元/盎司）207012017022027032037042019、47013023033043053063073083080/0181/0182/0183/0184/0185/0186/0187/0188/0189/0190/0191/01伦敦现货黄金：以美元计价标准普尔500指数1981-83年经济衰退期间金价的走势与标准普尔500指数几乎相同。1981年2月3日，美联储将利率提高到20.0%，这导致标准普尔500指数和黄金价格大跌。1982年7月15日，美联储开始降息，标准普尔500指数随即随金价反弹。1987 年上半年，股票市场一路走高。截至8月底，道琼斯工业平均指数在短短 7 个月内上涨了 44%，引发了人们对资产泡沫的担忧。1987年10月19日，20、道琼斯工业平均指数在一个交易日内下跌了 22.6%，结束了自 1982 年 8 月以来的牛市。引发的避险情绪短暂推高了黄金价格，但随后股市恢复，金价回调。较低的利率、低通胀、收购热潮和其他因素帮助道琼斯工业平均指数在1985年上涨 27.66%，标准普尔500 指数上涨 26.33%，创下1975 年以来的最佳年度涨幅。1986年美国股市继续延续牛市，道琼斯工业平均指数上涨 22.58，S&P 500指数上涨14.62%。到 1988 年中期，股市已完全恢复，1988 年 12 月 31 日，道琼斯工业平均指数比黑色星期一结束时高出近25%。1989年道琼斯工业平均指数上涨了 27%，仅次于 21、1985 年 27.66%的涨幅。债券市场也一路飙升，国债利率下降，为投资者带来丰厚回报。（右轴）81.6 1980-1991年主要汇率与金价走势资料来源：Wind，华西证券研究所图6：1980-1991年主要汇率与金价走势0.00.51.01.52.02.53.05010015020025030080/0180/0480/0780/1081/0181/0481/0781/1082/0182/0482/0782/1083/0183/0483/0783/1084/0184/0484/0784/1085/0185/0485/0785/1086/0186/0486/0786/1087/0187/0422、87/0787/1088/0188/0488/0788/1089/0189/0489/0789/1090/0190/0490/0790/1091/0191/0491/0791/10美元兑日元英镑兑美元美元/日元与黄金价格走势几乎相反，而英镑/美元与黄金价格走势几乎相同（右轴）91.7 1980-1991年采矿指数与金价走势资料来源：Wind，华西证券研究所图7：1980-1991年采矿指数与金价走势02040608010012014016001002003004005006007008001980-011980-041980-071980-101981-011981-041981-07198123、-101982-011982-041982-071982-101983-011983-041983-071983-101984-011984-041984-071984-101985-011985-041985-071985-101986-011986-041986-071986-101987-011987-041987-071987-101988-011988-041988-071988-101989-011989-041989-071989-101990-011990-041990-071990-101991-011991-041991-071991-10伦敦现货黄金：以美元计价Minin24、g:Gold Ore and Silver Ore Mining，2017=100,金价与金矿指数之间的剪刀差现象，整个80年代金价呈现下跌趋势，金矿指数呈现上涨态势。（右轴）101.8 1980-1991年美元指数与金价走势资料来源：Wind，华西证券研究所图8：1980-1991年美元指数与金价走势50709011013015017019010020030040050060070080090080/0181/0182/0183/0184/0185/0186/0187/0188/0189/0190/0191/01伦敦现货黄金：以美元计价美元指数按贸易加权计算，美元从 1980 年中期的低点升25、值了 77%，达到 1985 年 2 月的最新高点。美国经济的相对活力和抑制通货膨胀的成功有助于吸引海外资本。与此同时，其他地区经济增长相对缓慢，加上各国经济和政治的不确定性，也可能是美元全年升值的原因之一。1987年2月，G7国家财长和中央银行行长在巴黎的卢浮宫达成协议，主要为解决美元过度贬值对世界经济带来的不利影响，保持美元汇率在当时水平上的基本稳定。1988 年年中，美元走强，1989 年，美元继续上涨，然后在1989年6月转为下跌，美国利率降低、国外利率提高以及美国经济放缓，改变了看涨情绪。美元的大幅升值使美国贸易相关产业在世界市场上处于竞争劣势，并导致 1984 年贸易逆差达到创纪录26、的 1070 亿美元。此后美元贬值了约 11%，但仍处于高位。80年代黄金价格通常与美元指数呈负相关。由于担心美国贸易逆差过高，1985 年2 月，美国采取措施让美元贬值。财政部长詹姆斯贝克三世(James Baker III)策划了这次贬值。所采用的策略被称为“广场协议”。在 1985-87 年的两年间，美元下跌了 40%。（右轴）11-160,000-140,000-120,000-100,000-80,000-60,000-40,000-20,0000美国:贸易差额1.9 1980-1991年美国贸易逆差先扩大后缩小 1980-1982年，高利率使得消费信贷成本上升，个人支出增长放缓，特27、别是在耐用品（如汽车、房屋等）上的支出大幅减少，经济衰退加剧了个人消费的紧缩。1983年后，美国经济逐渐从衰退中复苏，通胀压力减轻，利率下降，消费者信心回升。里根政府的减税政策也促进了经济增长，个人支出逐步回升。1989年后美国经济增长放缓，海湾战争期间，油价上涨以及经济的不确定性导致消费者更为谨慎，耐用品和奢侈品消费受到抑制。1980-1982年，由于美国经济疲软且美元升值，美国的出口竞争力受到影响，进口商品则相对便宜。因此，贸易逆差开始逐渐扩大。从1983年开始，美国进入经济扩张期，内需强劲，但由于美元进一步升值，美国出口的竞争力大幅下降。同时，美国对进口商品的需求不断增加，尤其是来自亚洲28、的消费品和石油进口，贸易逆差进一步扩大。进口占GDP的比重不断上升，1985年达到了8.3%，而1960年仅为2.9%，贸易逆差总量迅速上升，到1985年已经从1971年的46亿美元激增到1485亿美元，对GDP的占比达到3.4%。对日本的贸易逆差为497亿美元，占1985年总逆差的三分之一。1986-1989年，随着美元逐渐贬值，美国出口竞争力提升，贸易逆差的增速开始放缓，1987年贸易逆差达到峰值1520亿美元，随后在1988年下降到 1180 亿美元。1990年起，美国经济再次陷入衰退，同时爆发了海湾战争，油价上涨，美国经济受到外部冲击，进口减少，随着出口达到创纪录水平，1991 年美国29、贸易逆差下降 35%至 8 年来最低水平 662 亿美元。资料来源：Wind，华西证券研究所图9：美国个人消费支出与金价走势图（单位：美元/盎司）图10：美国贸易差额走势图（单位：百万美元）12-1%0%1%2%3%4%5%6%010020030040050060070019801981198119821982198319831984198419851985198619861987198719881988198919891990199019911991美国现货黄金：以美元计价美国消费者支出增长率（右轴）-300-250-200-150-100-5001980 1981 1982 1983 1930、84 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991美国:联邦财政盈余1.10 1980-1991年美国财政赤字持续增加 1980-1982年，美国经济衰退和高通胀导致收入减少，政府在社会保障、国防和福利项目上支出增加，同时经济衰退导致税收减少，美国财政赤字显著扩大，1982财政年度预算赤字达到了创纪录的1107亿美元；1983-1984年，里根政府的减税政策和国防开支的大幅增加使得财政赤字维持在较高水平，联邦赤字占GDP的比例从1981财年的2.5%上升至1983财年的峰值5.7%；1985-1989年，尽管在广场协议中美国也原则性的写入削减财政赤字，但是到卢浮宫谈判时31、依然没有实质性的改进，国防和福利项目的支出使得赤字仍然处于高位，1986财年的联邦赤字为2207亿美元，创历史新高，直到1987财年联邦预算赤字才降至1480亿美元；1990-1991年，美国财政赤字再次上升，主要原因是经济衰退和国防支出增加，赤字在1990财年飙升至接近创纪录的2204亿美元。1990年11月，国会和总统布什达成了一项两党赤字削减协议，通过削减开支和增加税收，在五年内节省约5000 亿美元。但美国财政赤字在1991 财年再创下2687亿美元的新纪录，占当年经济产出的4.8%，是美国历史上最大的赤字，远远超过了1986年创下的 2212 亿美元的最高赤字纪录，几乎是管理和预算办32、公室最初估计的1005 亿美元年度赤字的2.5倍以上。资料来源：Wind，华西证券研究所图11：1971-1975年美国财政赤字（单位：十亿美元）13目录1980-1991 双赤字下的美国经济繁荣时期，金价维持低位窄幅波动1980-1991年铜、铝、银价格复盘风险提示142.1 1980-1991年铜价复盘资料来源：Wind，华西证券研究所图12：1980-1991年铜价走势图（单位：美元/吨）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00080/0180/0480/0780/1081/0181/0481/0781/1082/0182/0482/0782/108333、/0183/0483/0783/1084/0184/0484/0784/1085/0185/0485/0785/1086/0186/0486/0786/1087/0187/0487/0787/1088/0188/0488/0788/1089/0189/0489/0789/1090/0190/0490/0790/1091/0191/0491/0791/10世界银行:商品价格:铜1979年后，世界铜消费量开始下降，在随后的经济衰退中进一步下降，铜价在1980年初达到顶峰，然后实际价格暴跌近50%，直到1984年才趋于平稳。尽管铜市场低迷，智利等国的同产量仍在继续增加，全球库存也在膨胀。世界各地的生34、产商为了提高他们的相对竞争力和盈利能力，采取各种合理化的降本措施。美国铜工业受到的打击尤为严重，到80年代中期，美国国内铜矿产量降至20年来的最低水平，国内矿山产能利用率降至65%左右。尽管库存高、价格低，但超过一半的铜生产国在 1982-83 年间增加或维持了产量，1983 年铜库存大幅增长。铜价在 1983 年最后一个季度回落至非常低的水平，并有史以来首次跌破铝价。由于持续的供应过剩，在其他经济部门出现复苏迹象后，世界铜市场仍持续低迷了数年。1986年铜价格仍然低迷，但世界铜库存已处于一段时间以来的最低点。1987 年下半年开始，铜价大幅上涨，1987 年第四季度，库存暴跌44%，价格攀升35、至 1.45 美元/磅。这主要是由于消费者库存减少、需求强劲、产量温和增长以及美元走弱，进而导致市场库存减少和市场投机增加。1989年10月，由于加拿大Highland Valley 铜矿为期三个半月的罢工结束，据报道，墨西哥Cananea 铜矿在停产两个月后准备重新开工，这进一步缓解了供应紧张的担忧，这种担忧支撑了铜市场大约4个月，铜价开启下跌走势。1990年上半年基于对供应紧张的忧担（秘鲁铜矿罢工等）以及原油价格下跌意味着美国经济可能不会陷入严重衰退的看法，推动铜价反弹上涨。随着海湾战争爆发推动油价上涨，美国经济开始衰退，铜价进入下跌趋势。151988年上半年，由于供应增加和对加息的担忧，36、铜价连续下行。直至1988年8月，由于秘鲁和加拿大铜工人罢工导致供应再次收紧，铜价开始再次反弹，1988年铜价上涨46%。2.2 1980-1991年铝价复盘资料来源：Wind，华西证券研究所图13：1980-1991年铝价走势图（单位：美元/吨）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00080/0180/0480/0780/1081/0181/0481/0781/1082/0182/0482/0782/1083/0183/0483/0783/1084/0184/0484/0784/1085/0185/0485/0785/1086/0186/0486/078637、/1087/0187/0487/0787/1088/0188/0488/0788/1089/0189/0489/0789/1090/0190/0490/0790/1091/0191/0491/0791/10世界银行:商品价格:铝1984 年，原铝出货量因需求不及预期开始受阻，全球原铝库存不断上升，铝锭价格下滑。1980年初，全球经济面临严重的通胀和经济衰退。美联储采取了强有力的紧缩货币政策以应对高通胀，大幅提高利率，导致工业需求减弱，尤其是对铝需求较大的建筑和制造业。此外，能源价格上涨对铝冶炼业的生产成本产生了不利影响，铝生产成本居高不下，但需求却在下降。1983年，全球经济开始复苏，特别是美38、国和西欧国家的制造业和建筑业逐步回暖，带动了对铝的需求。此时，能源价格趋于稳定，使得铝的生产成本不再显著上涨。自 1983年1 月份以来，全球铝库存急剧下降。大多数主要生产商已重启两年前停产的许多电解槽生产线。这也持续到1984 年初，导致供应量过度增加。在 1987 年之前的三年里，疲软的价格迫使铝生产商通过淘汰效率较低的生产线或关闭整个工厂来降低产能。到1987年，产能下降，加上库存减少和需求增加，导致铝价持续上涨。铝价在 1988 年第二季度达到顶峰，比 1986 年高出 163%。反映出汽车行业需求特别强劲、库存低和铝供应不足的状态。全球铝新工厂纷纷投产，生产商也在寻找和重新启用闲置产39、能，全球供应扩张导致市场出现过剩。尽管需求仍然较为稳定，但过多的供应使得市场供需失衡，LME的铝库存量开始积压，这表明市场供应过剩，库存上升压制了价格。虽然全球经济仍在增长，但部分国家的制造业活动未能维持此前的强劲水平，特别是在北美和欧洲，铝需求增速放缓，价格进入下跌通道。162.3 1980-1991年银价复盘资料来源：Wind，华西证券研究所图14：1980-1991年银价走势图（单位：美元/吨）05101520253035404580/0180/0480/0780/1081/0181/0481/0781/1082/0182/0482/0782/1083/0183/0483/0783/1040、84/0184/0484/0784/1085/0185/0485/0785/1086/0186/0486/0786/1087/0187/0487/0787/1088/0188/0488/0788/1089/0189/0489/0789/1090/0190/0490/0790/1091/0191/0491/0791/10世界银行:商品价格:银美联储通过提高利率和商品交易所实施交易限制，导致亨特兄弟无法继续维持其头寸，白银价格迅速崩盘。随着1980年代初期的经济衰退，全球工业需求下降。同时，美联储继续通过加息抑制通胀，美元走强，这使得包括白银在内的大宗商品价格承压。白银的工业需求和投资需求都减少。41、全球经济逐步复苏，特别是美国的经济增长推动了工业需求的增加。然而，由于利率维持在较高水平和美元强势，银价并未出现大幅回升。全球白银供应较为稳定，需求保持适度增长，但没有大的供需失衡情况。1987年10月的“黑色星期一”股市崩盘对全球金融市场造成冲击，投资者纷纷涌入贵金属市场以寻求避险。银价短暂出现上涨，但由于股市很快恢复，避险需求也随之减少，银价的上涨势头未能持续。此后工业生产增加，带动了白银的需求。然而，全球供应保持相对充足，同时通胀压力较为温和，美元仍维持强势，使得银价难以大幅上涨。17目录1980-1991 双赤字下的美国经济繁荣时期，金价维持低位窄幅波动1980-1991年铜、铝、银价42、格复盘风险提示184 风险提示风险提示 历史复盘不构成对未来预测：金价复盘是基于特定历史环境对过去金价进行分析，难以对未来金价走势进行准确预测。相关性风险：本文列举数据仅为结合历史时间节点可能对金价产生影响的数据，并不代表与金价一定相关。美联储降息不及预期：美国降息是由美联储结合多项数据后做出的决策，若数据超预期，则美联储降息时点可能会变化。19免责声明分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标43、准投资评级说明以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过144、0%华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 2021免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含45、信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任46、何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。THANK YOU