《汽车线束与连接器行业深度专题：技术变革推动产业扩容与重构国产替代及出海迎发展契机-240917（78页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《汽车线束与连接器行业深度专题：技术变革推动产业扩容与重构国产替代及出海迎发展契机-240917（78页）.pdf（78页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 09 月 17 日 推荐推荐（首次）（首次）汽车线束与连接器行业深度专题汽车线束与连接器行业深度专题 TMT 及中小盘/电子 汽车线束和连接器是整车电子电气架构的重要部件，随着汽车三化和汽车线束和连接器是整车电子电气架构的重要部件，随着汽车三化和 E/E 架构架构升级趋势，行业升级趋势，行业迎来迎来发展良机。本报告详细拆解了电动智能化趋势下汽车线束发展良机。本报告详细拆解了电动智能化趋势下汽车线束及连接器的新增应用领域，测算行业市场空间，并总结了海外线束和连接器龙及连接器的新增应用领域，测算行业市场空间，并总结了海外线束和连接2、器龙头的常见发展路径。我们头的常见发展路径。我们看好电动智能化带来的高压高速连接器增量成长空间看好电动智能化带来的高压高速连接器增量成长空间，同时看好同时看好格局重塑窗口期内，国内格局重塑窗口期内，国内头部头部线束厂商的国产替代线束厂商的国产替代和出海和出海机遇。机遇。线束是汽车内部的血管与神经，线束是汽车内部的血管与神经，设计能力日益凸显，设计能力日益凸显，行业从成本竞争向综合行业从成本竞争向综合性价比竞争转变。性价比竞争转变。线束是汽车电子电路的网络主体，由连接器、线缆等核心部件构成。线束行业包括设计、制造两大环节，行业具有定制化强、劳动密集的特点。在设计环节，在设计环节，伴随电动智能化、3、E/E 架构变革等技术浪潮，早期合作共研能力日益重要；国内主流厂商长期扮演制造商角色，在设计领域长期缺位。在制造环节，在制造环节，线束是劳动密集行业，后道工序自动化提升困难，因而劳动力及物流成本优化、设计能力提升有望成为降本重点。连接器是实现线束性能的关键部件，技术含量较高，价值占比超 40%；模具设计和精密制造能力为核心壁垒。线束及连接器线束及连接器市场规模：市场规模：传统线束及连接器市场相对稳定，电动智能化催动高压高速发展新机遇。单车价值方面，单车价值方面，低压：低压：普通低压线束单车价值2000-3000 元以上不等，覆盖整车各部位；高压：高压：新能源汽车的大小三电系统带来高压用电需求，4、驱动高压线束及相关连接器市场发展；预计整车高压线束 ASP 约 2000-3500 元，其中高压连接器价值占比在 55%以上；高速：高速：智能汽车的数据传输的速度和质量更高，自动驾驶、智能座舱、车联网等应用场景驱动智能化线束增量需求；预计整车高速线束 ASP 在几百到上千块不等，随车辆智能化程度提升而增长，其中高速连接器价值占比在 65%以上。市场规模方面，市场规模方面，我们测算 2026 年全球汽车线束市场规模 3763 亿元，其中普通低压线束/高压线束/高速线束市场规模分别为 2570/676/518 亿元；2030 年全球汽车线束市场规模有望进一步增至 4484 亿元，其中普通低压线束/5、高压线束/高速线束市场规模分别为 2670/998/816 亿元。竞争格局：全球汽车线束和连接器市场竞争格局：全球汽车线束和连接器市场由海外厂商由海外厂商高度垄断，高度垄断，其中其中线束巨头线束巨头通过产品通过产品/服务服务垂直垂直一体化构筑护城河，连接器巨头则通过持续正向研发、收一体化构筑护城河，连接器巨头则通过持续正向研发、收并购巩固自身并购巩固自身优势。优势。汽车线束市场由日本、欧美企业长期垄断，其中住友、矢崎全球市占率合计超 50%；国内厂商份额提升空间较大，已有少数优秀线束厂商如立讯、沪光等打入合资供货体系；连接器市场同样美日企业份额大而集中，龙头格局相对稳定。复盘海外大厂成长路径，6、线束大厂往往通过产品垂直一体化、全流程服务，同时绑定优质头部客户实现成长；连接器大厂则通过持续正向开发、长期并购壮大巩固自身地位：1）住友电工（）住友电工（5802.T）：材料、设计、制造三方面深度布局，汽车、通信等五大业务板块协同发展；2）矢崎矢崎：专注汽车线束生产，从原材料开发到产品生产制造全流程覆盖；3）安）安波福（波福（APTV.N）：同时布局汽车“大脑”和“神经”业务，自主研发 SVA 引领E/E 架构升级；4）莱尼）莱尼：欧洲第一、全球第四的汽车线束巨头，联姻立讯迎来重组机遇；5）李尔（）李尔（LEA.N）：汽车座椅和电子系统领先供应商，新四化趋势下业务协同发展；6）泰科（）泰科（7、TEL.N）：技术领先、客户优质的全球连接 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）495 9.8 总市值（十亿元）6096.7 9.2 流通市值（十亿元）5127.9 8.5 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-4.6-17.6-27.3 相对表现 0.7-6.0-11.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告相关报告 1、立讯精密（002475）三驾马车共驱上半年业绩成长，看好下半年增长提速2024-08-26 2、电连技术（300679）深度报告消费电子景气回升，汽车高速连接器业务持续高增长2023-10-26 3、立讯精密（002475）深度跟踪携手奇瑞 ODM 造车，剑指8、汽车Tier1 全球领导厂商2022-02-14 鄢凡鄢凡 S1090511060002 王恬王恬 S1090522090002 赵琳赵琳 研究助理 -40-30-20-1001020Sep/23Jan/24May/24Aug/24(%)电子沪深300技术变革技术变革推动产业推动产业扩容扩容与重构与重构，国产替代及出海迎发展契机国产替代及出海迎发展契机 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 器龙头，通过持续收购巩固竞争地位；7）罗森伯格）罗森伯格：持续正向研发，首创FAKRA/HSD 等多款产品，稳居车载高频高速连接器龙头。国内厂商迎来技术创新、自主崛起的国内厂商迎来技术创新、自主崛起的格9、局重塑格局重塑机遇，同时自身多环节机遇，同时自身多环节技术水技术水平平全面提升，有望全面提升，有望加速加速国产替代国产替代并实现中长期出海扩张并实现中长期出海扩张。1）在需求端，E/E架构升级改变整车线束拓扑结构，线束厂商来到同一起跑线，整车线束设计能力成为竞争重点。新势力率先破局，引领汽零供应链格局重塑，为国内线束厂商打开顶层设计突破口；自主品牌崛起、终端出海带来海内外产业链配套需求，进一步驱动国内线束及连接器行业发展；2）在供给端，国产厂商在线束及连接器产业链多环节取得技术突破，部分领域与海外龙头看齐，叠加自身成本优势，国产替代和海外扩张空间可期，例如立讯精密在现有垂直一体产品布局、强研发10、水平、制程优化和成本管控经验等优势基础上，通过收购欧洲线束巨头莱尼，在全球制造布局和客户准入等方面实现跃升，有利于更好服务海外客户和中国车企出海，实现成为全球领导厂商的长线目标。投资建议：在线束领域，投资建议：在线束领域，汽车“三化”及整车 E/E 架构变革带来线束行业格局重塑机遇，同时新势力和自主崛起及出海趋势、终端降本需求有望加速国产线束厂商的海内外供应配套，建议关注线束设计和成本管控能力突出、线束/线缆/连接器垂直一体发展、汽车线束业务全球化布局加速的立讯精密立讯精密（002475.SZ），同时关注近年在新势力头部大客户中实现快速拓展的沪光沪光股份股份（605333.SH）；在连接器领域11、，在连接器领域，汽车电动智能化浪潮驱动高压高速连接器市场快速增长，建议关注高压连接器领域技术领先、商业化量产经验丰富的立讯精密立讯精密（002475.SZ）、中航光电中航光电（002179.SZ）、）、永贵电器永贵电器（300351.SZ）、瑞可达瑞可达（688800.SH）等；在高速连接器领域，建议关注产品矩阵齐全、技术领先的电连技术电连技术（300679.SZ）、立讯精密、立讯精密（002475.SZ），同时关注业务快速发展的中航光电中航光电（002179.SZ）、意华股份、意华股份（002897.SZ）、维峰电子、维峰电子（301328.SZ）、瑞可达、瑞可达（688800.SH）等。风12、险提示：风险提示：新能源汽车渗透率不及预期；智能驾驶渗透率不及预期；行业竞新能源汽车渗透率不及预期；智能驾驶渗透率不及预期；行业竞争加剧；国际政治关系风险；价格竞争风险争加剧；国际政治关系风险；价格竞争风险。表表 1：A 股主要股主要汽车汽车线束和连接器上市公司线束和连接器上市公司 公司公司 代码代码 股价股价（元）（元）市值市值（亿元）（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE 投资评级投资评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 立讯精密 002475.SZ 37 2,676 137 172 211 20 16 13 强烈推荐强烈推荐 电连技术 313、00679.SZ 33 138 7 9 12 20 15 11 强烈推荐强烈推荐 中航光电 002179.SZ 37 783 39 44 49 20 18 16 强烈推荐强烈推荐 长盈精密 300115.SZ 10 141 8 9 13 18 15 11 增持增持 沪光股份 605333.SH 25 108 5 7 10 20 15 11*未评级 意华股份 002897.SZ 33 63 4 5 6 17 13 11*未评级 合兴股份 605005.SH 15 59-*未评级 永贵电器 300351.SZ 14 53 1 2 2 38 28 22*未评级 卡倍亿 300863.SZ 40 4914、 2 3 4 22 18 14*汽车组评级 得润电子 002055.SZ 5 31-*未评级 维峰电子 301328.SZ 30 33 1 1 2 30 24 18*未评级 胜蓝股份 300843.SZ 22 34-*未评级 瑞可达 688800.SH 20 32 2 3 4 17 12 9*未评级 徕木股份 603633.SH 6 25 1 2 3 20 14 10*未评级 资料来源：wind，招商证券预测，股价为 9 月 13 日收盘，“*未评级”公司盈利预测采用 wind 一致预测；注：立讯精密、电连技术、长盈精密、意华股份、永贵电器、得润电子、维峰电子、胜蓝股份、徕木股份在招商电子股票15、池；中航光电由招商电子组与军工组联合覆盖；瑞可达在招商通信和电子组联合覆盖股票池；沪光股份、合兴股份、卡倍亿在招商汽车组股票池。敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录正文目录 一、线束与连接器是电子系统的血管与神经，汽车多部位应用广泛.10 1.1 线束：设计、制造双环节并重，行业从成本竞争向综合能力竞争转变.10 1.2 连接器：线束的核心零部件，模具设计和制造工艺彰显核心壁垒.14 二、市场规模：传统线束及连接器市场相对稳定，电动智能化催动高压高速发展新机遇.16 2.1 普通低压线束：单车价值 2000-3000 元以上不等，覆盖整车各部位.16 2.2 高压线束：单车 AS16、P 随电动化程度提升，2026 年全球规模 676 亿元.17 2.3 高速线束：智驾、座舱、网联为核心应用场景，2026 年全球规模超 500 亿.20 2.4 本章总结.24 三、竞争格局：全球汽车线束和连接器市场高度垄断，龙头厂商占据先发优势.26 3.1 线束：日本、欧美企业长期垄断，产品/服务垂直一体化构筑竞争壁垒.26（1）住友电工：全球领先的线束厂商，材料、设计、制造协同发展.28（2）矢崎：专注汽车线束生产，原材料到生产制造全覆盖.32（3）安波福：传统 tier1 转型高科技公司，聚焦汽车“大脑”和“神经”.35（4）莱尼：欧洲百年汽车线束巨头，立讯拟收购公司及全资子公司股权17、.39（5）李尔：汽车座椅和电子系统领先供应商，新四化趋势下业务协同发展.44 3.2 连接器：美日企业份额集中，正向研发、并购成长塑造国际龙头.46（1）泰科：技术领先、产品丰富的全球连接器龙头，持续收购巩固竞争地位.48（2）罗森伯格：车载高频高速连接器冠军，首创 FAKRA/HSD 凸显技术实力.53 四、技术变革、自主崛起有望重塑格局，国产替代及出海迎良机.56 4.1 E/E 架构加速演进，有望重塑线束行业格局.56 4.2 新势力和自主品牌崛起，打开线束顶层设计突破口.57 4.3 国内产业链多环节全面提升，国产替代及出海扩张提速.58 五、投资建议.60（1）立讯精密：内生外延拓18、展汽车业务线，剑指全球 Tier1 领导厂商.61（2）电连技术：国内车载高速连接器龙头，海内外客户拓展稳步推进.65（3）中航光电：军民业务融合发展，车载领域产品技术布局齐全.67（4）沪光股份：专注汽车业务的自主线束大厂，绑定大客户驱动业绩高增.68（5）意华股份：通信连接器业务起家，车载领域聚焦高频高速应用.69（6）永贵电器：轨交连接器主要供应商，新能源车高压业务快速成长.71（7）维峰电子：工业连接器为基，车载+新能源助力成长.72 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 （8）得润电子：并购入局车载线束及汽车电子领域，近年来盈利能力承压.74（9）瑞可达：高压及换电连接器优质厂商19、，加速拓展车载智能化应用.75 六、风险提示.77 图表目录图表目录 图 1：汽车线束示意图.10 图 2：线束产业链.11 图 3：线束零部件价值占比.12 图 4：铜价与线束厂商毛利率对比（以沪光股份为例）.12 图 5：线束设计流程.12 图 6：线束制造工艺流程.13 图 7：2023 年沪光股份成本构成.14 图 8：线束模块化设计可优化流程、降低成本.14 图 9：连接器的结构（插头侧）.14 图 10：连接器的结构（插座侧）.14 图 11：连接器产业链.15 图 12：2021 年全球连接器行业下游应用占比.15 图 13：2019 年中国连接器行业下游应用占比.15 图 1420、：传统燃油车整车线束分布.16 图 15：燃油车整车线束 ASP（元）.16 图 16：插混/增程/纯电动车电气连接结构.17 图 17：纯电动汽车高压线束结构及成本构成.18 图 18：纯电动汽车高压线束拆解测算.19 图 19：智能汽车多样化数据传输需求.21 图 20：环视 ADAS 系统高速连接示意图.22 图 21：车载高速连接器演进趋势.22 图 22：汽车智能化驱动数据传输需求提升.23 图 23：2023 年全球汽车线束大厂业绩情况.26 图 24：全球汽车线束竞争格局.26 图 25：住友发展历程.28 图 26：公司总营收、净利润（亿美元）及同比增速（%）.29 敬请阅读末21、页的重要说明 5 行业深度报告 图 27：公司毛利率及净利率.29 图 28：住友电工 5 大业务划分及营收占比.29 图 29：2023 年公司前 10 大客户.30 图 30：住友汽车分业务营收（亿美元）.30 图 31：住友汽车线束产品类型.30 图 32：住友车载高速通信产品类型.31 图 33：住友车载高压产品类型.31 图 34：公司汽车业务与其他部门业务整体开发.31 图 35：公司技术革新方向.32 图 36：公司产品拓展目标.32 图 37：公司中期总体发展战略.32 图 38：矢崎全球据点分布.33 图 39：矢崎 3 大业务概况.33 图 40：矢崎汽车业务产品.33 图22、 41：2014-2022 年矢崎营收情况（亿日元）.34 图 42：2022 年公司营收地区分布.34 图 43：矢崎全球化发展历程.34 图 44：原材料到生产制造全流程覆盖.35 图 45：安波福发展历程.35 图 46：2011-2023 年安波福营收变化.36 图 47：2011-2023 年安波福分产品营收构成.36 图 48：24Q2 安波福客户结构占比.36 图 49：安波福连接产品布局.37 图 50：安波福与罗森伯格达成合作.38 图 51：H-MTD 产品性能.38 图 52：安波福铝制线束.39 图 53：安波福扁平母线技术.39 图 54：安波福 SVA 架构演变.323、9 图 55：莱尼分业务营收情况（百万美元）.41 图 56：2023 年莱尼分业务营收占比.41 图 57：莱尼前十大客户.41 图 58：莱尼净利润情况.42 敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 图 59：莱尼自由现金流情况（百万美元）.42 图 60：莱尼 Value21 自救计划.42 图 61：2016-2022 年莱尼 CFO 变动情况.42 图 62：莱尼电线电缆业务剥离进展.43 图 63：Leoni AG 及 Leoni K 营收情况（万欧元）.43 图 64：Leoni AG 及 Leoni K 净利润情况（万欧元）.43 图 65：立讯精密-莱尼股权交割示意图.4424、 图 66：李尔发展历程.44 图 67：李尔营业收入（亿美元）及增长率（%）.45 图 68：李尔分地区营收结构（亿美元）.45 图 69：李尔部门构成.45 图 70：李尔两大业务结构.45 图 71：公司积极应对新四化趋势.46 图 72：2019 年全球连接器 CR10 市场份额.47 图 73：2019 年全球汽车连接器 CR10 市场份额.47 图 74：泰科电子业务部门结构.48 图 75：2014-2023 年 TE 营收（亿美元）及增速.48 图 76：2006-2023 年 TE 主营业务利润率.48 图 77：TE 运输部门内部分类营收情况（亿美元）.49 图 78：公司25、汽车业务与其他业务总收入占比.49 图 79：TE 汽车产品主要客户.50 图 80：TE 高压连接器覆盖范围.51 图 81：TE 高压电池解决方案.51 图 82：泰科高速连接产品应用领域.53 图 83：罗森伯格汽车电子主要产品.54 图 84：罗森伯格汽车业务亚太地区主要客户.54 图 85：罗森伯格车载高速连接器产品路线图.55 图 86：罗森伯格车载高速连接器产品.55 图 87：罗森伯格高压产品应用.56 图 88：汽车 E/E 架构的演进.57 图 89：中国汽车出口量（千辆）.59 图 90：部分国内车企出海建设产能情况.59 敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 图 926、1：立讯精密-莱尼股权交割示意图.61 图 92：立讯精密汽车业务产品布局.63 图 93：2019-2024H1 立讯汽车业务营收（亿元）及增速.64 图 94：公司汽车连接器产品在车身的主要应用.65 图 95：公司汽车连接器主要客户.65 图 96：电连技术营收（亿元）及同比增速.66 图 97：电连技术分业务占比.66 图 98：国内主要新能源汽车厂商月度销量（除比亚迪）.66 图 99：国内主要新能源汽车厂商月度销量（比亚迪）.66 图 100：公司总营收及同比增速.67 图 101：公司归母净利润及同比增速.67 图 102：公司分业务营收情况.67 图 103：公司毛利率及净利率27、.67 图 104：公司总营收及同比增速.68 图 105：公司归母净利润及同比增速.68 图 106：公司主要产品类型.68 图 107：公司主要客户.68 图 108：公司毛利率及净利率.69 图 109：公司分业务营收情况.69 图 110：公司总营收及同比增速.70 图 111：公司归母净利润及同比增速.70 图 112：公司分业务营收情况.70 图 113：公司毛利率及净利率.70 图 114：FAKRA 产品（FAKRA 单包公板端立式连接器）.70 图 115：HSD 产品（HSD 单包公板端立式连接器）.70 图 116：BMS 系列（BMS 公母 40PIN）.71 图 1128、7：排针系列（Pin HEADER（A990411）.71 图 118：公司总营收及同比增速.71 图 119：公司归母净利润及同比增速.71 图 120：公司分业务营收情况.71 图 121：公司毛利率及净利率.71 图 122：永贵车载与互联通讯类产品.72 敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 图 123：永贵新能源充电产品.72 图 124：公司总营收及同比增速.73 图 125：公司归母净利润及同比增速.73 图 126：公司分业务营收情况.73 图 127：公司毛利率及净利率.73 图 128：维峰电子汽车连接器.74 图 129：公司营收情况.74 图 130：公司归母净利情29、况.74 图 131：公司分业务营收结构.75 图 132：公司毛利率及净利率情况.75 图 133：瑞可达业务布局.75 图 134：公司营收及同比增速.76 图 135：公司归母净利及增速.76 图 136：公司分业务营收结构.76 图 137：公司毛利率及净利率.76 图 138：瑞可达新能源车产品布局.77 表 1：A 股主要汽车线束和连接器上市公司.2 表 2：汽车线束分类方式.10 表 3：线束企业 3 种业务模式.13 表 4：燃油/插混/增程/纯电动车整车线束应用及价值测算.18 表 5：2022-2030 全球车载高压线束市场规模及预测.19 表 6：部分车型车辆传感器配置.30、20 表 7：高速连接器产品分类.21 表 8：2022-2030 全球车载高速线束市场规模及预测.24 表 9：整车线束 ASP 价值测算（元）.25 表 10：2022-2030 全球车载线束市场规模及预测.25 表 11：各国主要线束企业.27 表 12：国内主要自主线束厂/车企配套线束厂/合资线束厂及配套客户汇总.27 表 13：2024 年安波福线束与连接器产品的主要客户、配套产品及车型.37 表 14：安波福（原德尔福）连接业务收购史.38 表 15：莱尼发展历程.40 敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 表 16：1980-2020 年全球前十大连接器厂商排名变化.46 表31、 17：TE 收购史.49 表 20：泰科车载高速连接器产品布局.52 表 21：罗森伯格高速产品布局.54 表 22：罗森伯格汽车高压连接器产品.55 表 23：主机厂 E/E 架构布局.57 表 24：海内外厂商高压连接器性能对比.58 表 25：海内外厂商高速连接器产品线.59 表 26：A 股主要汽车线束和连接器上市公司.60 表 27：立讯精密汽车业务布局历程.62 表 28：立讯国内汽车相关产能布局.63 敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 一、一、线束与连接器是电子系统的血管与神经，汽车多线束与连接器是电子系统的血管与神经，汽车多部位应用广泛部位应用广泛 1.1 线束：线32、束：设计设计、制造制造双环节并重，双环节并重，行业从成本竞争向综合行业从成本竞争向综合能力竞争转变能力竞争转变 汽车线束是汽车电子电路的网络主体，汽车线束是汽车电子电路的网络主体，是汽车是汽车电子系统的血管和神经电子系统的血管和神经。线束是由连接器与电线电缆压接后，塑压绝缘体或外加金属壳体等，捆扎形成连接电路的组件；其基本功能是确保电子元件在使用寿命内实现可靠的电气连接。线束通过连接车内电子元件、ECU、传感器、执行器等电子电气设备，将电力和信号传输到汽车各部位。图图 1：汽车线束示意图：汽车线束示意图 资料来源：住友电工，招商证券 汽车线束的种类繁多，有传输功能、电压范围、应用部位等多种分类33、方式。汽车线束的种类繁多，有传输功能、电压范围、应用部位等多种分类方式。1）按传输功能，可分为电力线和信号线。其中电力线使用粗电线，信号线则为铜质多芯软线，屏蔽性更好。2）按电压范围，可分为高压线束和低压线束。高压线束电压在 60V 以上，耐温、耐压、抗电磁干扰等特性都好于低压线束。3）按汽车应用部位，可分为机舱、座舱、底盘等部位的车用线束，以及新能源汽车中新增的三电系统及高压附件线束等。表表 2：汽车线束分类方式：汽车线束分类方式 分类标准分类标准 类别类别 用途用途 传输功能 电力线 电能传输 信号线 电气信号传递和控制 电压负荷 高压线束(60V)新能源车动力系统的电能传输 低压线束(634、0V)一般汽车低压线束 应用/功能 燃油车低压线束 发动机线束 连接控制器与发动机传感器的线路组合，位于汽车发动机上 前舱线束 连接车前部的所有电气件，如灯具、风扇、雨刮、前视摄像头，前灯、喇叭，风扇等，布置在汽车前舱内 仪表线束 连接组合仪表驾驶系统、娱乐系统、空调系统、PEPS、ESCL 等电器及灯光雨刮等开关，分布在乘客舱汽车仪表区域 中部线束 连接仪表线束、四门线束、倒车雷达控制器、安全气囊控制器、座椅加热控制器、油泵等 门线束 连接车窗、车门、后视镜、门灯、及后门牌照灯、后视摄像头等，位于汽车门板或后背门区域 敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 顶棚线束 连接室内灯类，天窗电35、机，侧气帘等 其他低压线束 连接和控制电瓶正负极、行李箱开关、倒车雷达、ABS 刹车等 新能源汽车新增高压线束 快充线束 连接快充口到动力电池 慢充线束 连接慢充口到车载充电机 动力电池线束 连接动力电池到高压盒 电机控制器线束 连接 PDU 到电机控制器 高压附件线束 连接 PDU 到电机控制器、OBC、DC/DC、PTC 等 资料来源：线束世界，沪光股份，招商证券整理 从产业链看，汽车线束从产业链看，汽车线束行业行业为为垂直一体化的垂直一体化的链式供应模式链式供应模式，线束为中游环节，线束为中游环节。汽车线束厂作为一级供应商，通过外采连接器、线缆等零部件并进行生产组装，并为下游的整车厂提供36、线束组件产品。上游：上游：线束由线缆、连接器、胶带、卡扣、护套、各类支架等构成，其中连连接器、线缆的接器、线缆的价值价值最高，占最高，占线束成本线束成本比例比例分别超分别超 40%、30%（根据沪光公司公告）。以上产品所涉及的原材料包含铜材、橡胶、塑料等，以铜材为代表的大宗商品价格波动对线束公司产品市价及业绩构成潜在影响。下游：下游：国内汽车线束行业的下游客户以国内外汽车 OEM 为主，部分零部件配套供应商为辅，客户集中度较高。图图 2：线束产业链：线束产业链 资料来源：沪光股份，招商证券整理 敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 图图 3：线束零部件价值占比线束零部件价值占比 图图 437、：铜价与线束厂商毛利率对比（以沪光股份为例）铜价与线束厂商毛利率对比（以沪光股份为例）资料来源：沪光股份，华经产业研究院，招商证券 资料来源：wind，沪光股份，招商证券 在设计环节，在设计环节，目前目前国内厂商国内厂商的前期参与度较低的前期参与度较低，全面设计和开发全面设计和开发能力成为能力成为未来未来线线束厂商的重要束厂商的重要衡量衡量标准。标准。线束设计流程通常包含需求分析、原理图设计、3D 线束图、2D 线束图、样线生产、测试验证等。根据设计参与度从低到高，线束企业的业务模式可分为 BTP（来图加工项目）/BTD（参与设计项目）/FSS（全服务供应商设计项目）3 类。国内厂商国内厂商：38、当前服务模式以来图加工和部分参与设计为主，全服务能力薄弱，因此更多参与的是门线束/顶棚线束等小线束或参与二次配套中。海外海外线束巨头线束巨头：凭借自身优势成为全服务战略合作伙伴，加入 OEM 开发体系，并享受更高的议价权和长期发展空间。典型代表如矢崎，作为 EEDDS供应商，对车辆电气系统的各领域具备深厚开发经验，从而参与汽车线束的早期阶段开发。图图 5：线束设计流程：线束设计流程 资料来源：线束中国，招商证券绘制 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192021导线护套端子胶带继电器盒各类支架扎带防水栓其他24681012141618200239、00040006000800010000120002015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06铜价（美元/公吨）沪光毛利率（%）敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 表表 3：线束企业线束企业 3 种业务模式种业务模式 简称简称 业务业务模式模式 设计设计参与参与度度 服务内容服务内容 BTP（Build to Print）来图加工项目 低 线束厂商根据客户提供的图纸，购买物料进行生40、产制造 BTD（Build to Design）参与设计项目 中 线束厂根据客户已有的设计信息（如 3D 和原理图）进行进一步的 2D 图纸的开发和维护，并可对设计提出优化建议、根据客户需求进行工程更改等 线束厂可能派驻常驻设计团队在客户端协助开展一定的设计工作，如完善数据库，完善 3D 图，装车支持等 FSS（Full Service Supplier）全服务供应商设计项目 高 线束企业在概念设计阶段初期就介入整车厂的研发当中，提供从线束架构、电源分配、原理设计、3D 布线、2D 图纸、样线生产、设计验证和装车支持等全过程的技术服务 资料来源：线束中国，招商证券整理 在制造环节，在制造环节，41、线束加工线束加工仍为仍为劳动密集型企业，劳动密集型企业，后道工序对人力需求较高，后道工序对人力需求较高，行业自行业自动化率不足动化率不足 30%。线束制造流程包括开线、压接、预装、总装四大环节，其中开线、压接属于前道工序，自动化水平较高；而预装和总装等后道工序则大部分依靠人工手动装配，主要系 1）传统线束较细且柔软，机械臂不易抓取安放；2）后道所涉及加工流程复杂、物料多、合并难，不利于智能化设备有效标识定位。目前我国汽车线束厂的自动化率不足 30%。优化劳动力成本及物流成本、提升设计能力有望优化劳动力成本及物流成本、提升设计能力有望提升提升线束企业利润空间。线束企业利润空间。根据我们分析，汽车42、线束产业中，物料成本/劳动力成本/物流成本约占 70%/20%/4%。考虑到线束厂商对原材料议价权较低，因此优化劳动力成本（如提升从业人员操作熟练度、产能迁至中西部等不发达地区、提升自动化水平）、提升物流效率（如在原料供应/终端客户处就近生产）、提升生产灵活性（如加强早期设计参与度、加强线束模块化设计）等成为行业的降本关键。图图 6：线束制造工艺流程：线束制造工艺流程 资料来源：线束中国，威贸电子，招商证券整理 敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 图图 7：2023 年沪光股份成本构成年沪光股份成本构成 图图 8：线束模块化设计可优化流程、降低成本线束模块化设计可优化流程、降低成本 资43、料来源：沪光股份，招商证券 资料来源：矢崎，招商证券 1.2 连接器：线束的核心零部件，模具设计和制造工艺彰显连接器：线束的核心零部件，模具设计和制造工艺彰显核心壁垒核心壁垒 连接器位于线束的两端，是实现线束与用电设备连接的重要部件。连接器位于线束的两端，是实现线束与用电设备连接的重要部件。连接器又称插接件、插头和插座，通过独立或与线缆一起，为器件、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号，是构成线束系统连接所必须的组成部件。连接器的基本结构包括接触件、绝缘体、外壳和附件，其中接触件（端子）是连接器的核心。图图 9：连接器的结构（插头侧）：连接器的结构（插头侧）图图 10：连接器的结构（插座侧）44、：连接器的结构（插座侧）资料来源：Omron，招商证券 资料来源：Omron，招商证券 连接器位于产业链的中上游。上游为金属、电镀液、塑胶等原材料；中游为连接器和线缆制造商，进行连接器的设计、组装和制造；下游为汽车、通信等行业的应用厂商。直接材料直接人工制造费用 敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 图图 11：连接器产业链：连接器产业链 资料来源：电连接器产业链创新研讨，招商证券 连接器生产制造的关键在于模具设计和精密制造能力。连接器生产制造的关键在于模具设计和精密制造能力。连接器的制造过程包括精密注塑、精密冲压、压铸、机械加工、表面处理、组装和测试。在设计上，在设计上，需用到多学科复45、合知识，对于软件设计和仿真技术要求较高；在工艺上，在工艺上，对于零部件的制造精度要求较高，需使用高精密度的模具加工设备及模具进行生产，业内注塑模具加工精度在 10 微米内。较高的精密模具设计水平和产品制造能力有利于实现自动化生产、提高产品的精度和良率。汽车是连接器的下游重要应用市场，其核心指标在于寿命汽车是连接器的下游重要应用市场，其核心指标在于寿命/抗冲击等机械性能和抗冲击等机械性能和高电压高电压/抗干扰等电气性能。抗干扰等电气性能。连接器应用涵盖汽车、通信、计算机、工业、交通等电子工业全领域。其中通信和汽车是连接器最大的应用场景，2021 年全球市占率分别为 23.47%/21.86%（B46、ishop&Associate）。根据应用场景不同，连接器的功能特征、技术水平的侧重点存在差异，其中汽车行业的高压大电流等电气指标及机械寿命和抗冲击等机械性能是关键指标。图图 12：2021 年全球连接器行业下游应用占比年全球连接器行业下游应用占比 图图 13：2019 年中国连接器行业下游应用占比年中国连接器行业下游应用占比 资料来源：Bishop&Associate，招商证券 资料来源：华经产业研究院，招商证券 通信23%汽车22%消费电子13%工业13%轨道交通7%防务6%其他16%汽车22%通信21%计算机16%工业12%交通6%军事6%消费电子5%其他12%敬请阅读末页的重要说明 147、6 行业深度报告 二、市场规模：传统线束二、市场规模：传统线束及连接器及连接器市场相对稳定，市场相对稳定，电动智能化催动高压高速发展新机遇电动智能化催动高压高速发展新机遇 整车线束可分为普通低压线束整车线束可分为普通低压线束/高压线束高压线束/高速线束三大类高速线束三大类。单车价值方面，单车价值方面，1）传统车用低压线束价值量基本平稳在 2000-3000元左右。2）在汽车电动化过程中，发动机线束逐步取消，但同时新增了高压系统线束，对性能和可靠性要求更高，价值增量可达 2000-3500 元。3）在汽车智能化过程中，自动驾驶、智能座舱、车联网等功能属性对数据传输速度提出了更高要求，根据车辆智能48、化配置不同，新增高速线束的价值在几百到上千块不等。市场规模方面，市场规模方面，伴随全球汽车市场电动化、智能化持续渗透，车用高压和高速线束市场规模有望持续增长。我们预计2026年全球汽车市场总销量为9500万台，新能源渗透率达26%，L0、L1、L2/L3、L4/L5的渗透率分别为32%/18%/50%/0.5%。测算得测算得 2026 年全球汽车线束市场规模约年全球汽车线束市场规模约 3763 亿元，其中普通亿元，其中普通低压低压/高压高压/高速线高速线束的市场价值分别为束的市场价值分别为 2570/676/518 亿元。亿元。预计到预计到 2030 年年，全球汽车线束市场全球汽车线束市场总规49、模有望超总规模有望超 4484 亿元，亿元，2023-2030 年普通低压线束年普通低压线束/高压线束高压线束/高速线束市场高速线束市场规模的规模的 CAGR 分别为分别为 1.0%/14.1%/25.3%。细分来看细分来看连接器、线缆市场规模连接器、线缆市场规模，我们假设传统低压线束中连接器、线缆的价值占比为 40%、30%，高压线束中占比提升至约 55%、35%；高速线束中占比约为 65%、30%。测算得 2026 年全球高压/高速连接器市场规模约为 372/336 亿元，高压/高速线缆市场规模约为 270/155 亿元。2.1 普通低压线束普通低压线束：单车价值：单车价值 2000-3050、00 元以上不等，覆盖元以上不等，覆盖整车各部位整车各部位 传统燃油车传统燃油车用线束以普通低压线束为主。根据车辆级别不同，10 万元车型对应ASP 2000-2500 元、20 万元车型对应 ASP 3000 元，高档传统乘用车整车线束ASP 可达 5000-6000 元。根据应用部位，可分为发动机/前舱/仪表/门/顶棚等部位的低压线束。在新能源车中，在新能源车中，取消了发动机线束为主的价值约 200-300 元的低压线束系统，其他低压线束与燃油车中基本一致。图图 14：传统燃油车整车线束分布：传统燃油车整车线束分布 图图 15：燃油车整车线束：燃油车整车线束 ASP（元）（元）资料来源：卡51、倍亿，招商证券 资料来源：华经产业研究院，招商证券 0100020003000400050006000低档乘用车（10万元）低档乘用车（20万元）高档乘用车线束ASP（元）敬请阅读末页的重要说明 17 行业深度报告 2.2 高压线束高压线束：单车：单车 ASP 随随电动化程度电动化程度提升，提升，2026 年年全球全球规模规模 676 亿元亿元 根据电动化程度由低到高，汽车可分为燃油车、混合动力汽车、纯电动汽车几大类，对应不同的高压线束的结构和性能需求。燃油车：燃油车：整车线束均为低压线束，高压部分价值为 0 元。传统燃油车使用12V 低压直流供电系统，车辆主要电力来源为内燃机驱动发电机产生的52、电力。插混式插混式（PHEV）：在传统燃油车的基础上新增动力电池、充电、电驱和电控等系统组件。插电式混动车可提供燃油和电驱两种动力选项，故电池容量和电机功率通常小于增程式及纯电动汽车。增程式增程式（EREV）：电力系统结构最为复杂。在增程式混合动力车的充电系统中，除外部电源充电外，还新增内燃机（增程器）到电池电驱系统的连接回路。增程式主要依靠电机驱动，故配备电池组容量通常大于 PHEV，可支持较长的纯电行驶里程。纯电动汽车：纯电动汽车：电气系统结构相对简洁，相较燃油车取消了发动机线束为主的价值约200-300元的低压线束系统。纯电动车的动能100%由高压电池提供，因此电池容量和电机功率最大，高53、压线束的性能需求和价值量最高。图图 16：插混插混/增程增程/纯电动车纯电动车电气连接结构电气连接结构 资料来源：图解电动汽车，招商证券整理 以纯电动汽车为例，其高压线束的核心应用领域为车内大小三电系统；高压连接以纯电动汽车为例，其高压线束的核心应用领域为车内大小三电系统；高压连接 敬请阅读末页的重要说明 18 行业深度报告 器、高压线缆价值占比超器、高压线缆价值占比超 90%。车用高压线束按功能可分为 5 部分，分别是动力电池线束、电驱电控线束、快充线束、慢充线束、高压附件线束，连接部件包含动力电池、驱动电机、高压配电箱（PDU）、电动压缩机、DC/DC、OBC、PTC等。由于高压线束需提供54、 60V-800V 及以上的电压等级、10A-200A 及以上的电流等级的电流传输，对于绝缘/耐热/抗电磁干扰/防护等级的要求更高，故核心部件价值占比均较普通线束有所提升；预计高压连接器、高压线缆占高压线束的预计高压连接器、高压线缆占高压线束的价值份额在价值份额在 55%、35%以上以上。图图 17：纯电动汽车高压线束：纯电动汽车高压线束结构及成本结构及成本构成构成 资料来源：纯电动汽车高压线束成本优化研究，派歌锐电气，招商证券整理 伴随新能源车型对于电力驱动的依赖程度提升，整车高压线束价值量也在提升，伴随新能源车型对于电力驱动的依赖程度提升，整车高压线束价值量也在提升，最高可达最高可达 2055、00-3500 元左右。元左右。在车辆电动化过程中，高压线束的价值提升主要来自于 1）高压部件增加、结构复杂化带来线束用量增长；2）整车电压/功率提高推动线束传输功率提升、价格增高。我们预计纯电动车中高压线束总用量约1520 条，单价则在几十到上百不等，与电流大小、EMI 等要求有关，最高可达2000-3500 元。表表 4：燃油：燃油/插混插混/增程增程/纯电动车整车线束应用及价值测算纯电动车整车线束应用及价值测算 车型车型 燃油车燃油车 插混插混 增程式增程式 纯电动车纯电动车 车内电力来源 发电机、12V 蓄电池 发电机、动力电池、12V 蓄电池 动力电池、增程器、12V 蓄电池 动力电56、池、12V 蓄电池 动力电池容量 无 较小 较大 大 纯电行驶里程 无 较短 较长 长 低压线束应用部位 燃油动力系统 低压用电设备 燃油动力系统 低压用电设备 低压用电设备 低压用电设备 高压线束应用部位 无 三电系统 发电系统 大小三电系统 大小三电系统 单车线束价值量（元）2000-3000 3000-4000 3500-4500 4500-6000 资料来源：招商证券测算 敬请阅读末页的重要说明 19 行业深度报告 图图 18：纯电动汽车高压线束拆解测算：纯电动汽车高压线束拆解测算 资料来源：汽车之家，招商证券测算 市场市场规模测算规模测算：根据 global data 数据，我们预计57、 2024-2026 年全球汽车销量为9100/9191/9283 万台，同比+2%/1%/1%；2030 年全球汽车总销量预计达9500 万台。预计 2024-2026 年全球新能源车渗透率将为 19%/23%/26%，2030 年达 35%。结合上文分析，我们预测新能源汽车整车高压线束价值量约 20003500 元，随新能源车中纯电动车的占比提升而增长。综合来看，2024-2026 年全球高压线束市场规模约在 484/581/676 亿元，同比+22%/20%/16%。伴随全球新能源渗透率持续提升，2030 有望增长至 998亿元，2023-2030 年 CAGR+14.1%。其中高压连接58、器、高压线缆价值占比约 55%、35%以上。表表 5：2022-2030 全球车载高压线束市场规模及预测全球车载高压线束市场规模及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2030E 汽车销量（万辆）汽车销量（万辆）全球汽车销量 8287 8918 9100 9191 9283 9500 yoy-1%8%2%1%1%-全球新能源车销量 1086 1454 1765 2114 2414 3325 新能源渗透率 13%16%19%23%26%35%ASP（元）（元）整车高压线束 2720 2730 2740 2750 2800 3000 市场规模（亿元）市场规模（亿元）高压线束59、 295 397 484 581 676 998 高压连接器 162 218 266 320 372 549 高压线缆 118 159 193 233 270 349 资料来源：global data，AlixPartners，纯电动汽车高压线束成本优化研究，招商证券预测 敬请阅读末页的重要说明 20 行业深度报告 2.3 高速线束高速线束：智驾、座舱、网联为核心应用：智驾、座舱、网联为核心应用场景场景，2026 年年全球规模超全球规模超 500 亿亿 智能汽车智能汽车车内传感器、车内传感器、ECU 等数量增加，等数量增加，数据传输数据传输的速度和质量的速度和质量更高更高，带来带来多多场景、多60、类型的场景、多类型的智能化智能化线束线束增量增量需求需求。汽车智能化驱动车内传感器、ECU 等数量大幅增加，且随自动驾驶等级提升增长。根据 Yole 预测，L1 到 L2+级自动驾驶阶段，摄像头有望从单车 12 个增至单车 312 个。以上功能需要高速传输大量的数据，根据泰科，一辆自动驾驶汽车每天产生的数据量预计将高达数 TB，对线束的信号完整性、低延迟、高速率传输带来要求。按按场景划分，场景划分，智能化线束常见于自动驾驶、智能座舱、车联网三大领域，用于相关传感器、控制器和显示/执行/交互设备的数据传输。从产品类型划分，从产品类型划分，智能化带来的线束需求多样，主要包括：普通信号线束：用于普通61、传感器和 ECU 的连接；高速线束：FAKRA/mini-FAKRA/HSD/以太网线束等高速线束，用于自动驾驶和信息娱乐场景；其他特种线束：如 USB/TypeC/HDMI 等用于车机交互的多媒体接口，以及底盘车控相关的 ABS/EPB 线束等。表表 6：部分车型车辆传感器配置：部分车型车辆传感器配置 激光雷达激光雷达 摄像头摄像头 毫米波雷达毫米波雷达 超声波雷达超声波雷达 小鹏 X9 2 11 3 12 蔚来 ES8 1 11 5 12 理想 L9 1 11 1 12 极氪 007 1 12 5 12 小米 SU7 1 11 3 12 腾势 N7 2 13 5 12 长安阿维塔 12 362、 11 3 12 问界 M9 1 11 3 12 智己 LS7 2 15 7 12 广汽埃安 LX 3 12 6 12 资料来源：各公司官网，招商证券整理 敬请阅读末页的重要说明 21 行业深度报告 图图 19：智能汽车多样化数据传输需求：智能汽车多样化数据传输需求 资料来源：TE，招商证券绘制 高速线束是汽车智能化高速线束是汽车智能化过程中过程中新增新增的核心线束，的核心线束，具体分为具体分为 FAKRA、mini-FAKRA、HSD、以太网线束四类、以太网线束四类。根据泰科，在智能化推动下，车辆主流数据传输速率从150Mbps 拓展至 24Gbps，催生相关高速连接器和相关线束的应用需求。63、根据传输信号不同，可分为传输模拟信号的同轴线束，如 FAKRA、mini-FAKRA；以及传输数字信号的差分线束，如 HSD、以太网线束。表表 7：高速连接器产品分类高速连接器产品分类 类型类型 分类分类 最大传输最大传输频率频率 最大数据速最大数据速率率 特点特点 应用应用 同轴连接器 Fakra 6Ghz 6Gbps 汽车行业通用的标准射频连接器 收音机线束、GPS 线束、导航、车载移动通信、射频蓝牙应用、射频遥控无钥匙进入等 Mini-Fakra（HFM）20Ghz 28Gbps FAKRA 的升级版，体积缩小 80%、传输速率提高至 20GHz/28Gbps 与传统 FAKRA 通用 64、差分连接器 HSD 6Ghz 8Gbps 用于低压差分信号的高屏蔽数据系统 环绕摄像，仪表盘/触摸屏，高清屏幕，蓝牙，USB 连接，双频 WiF 以太网连接器 20Ghz 56Gbps 可支持更高的传输速率、扩展性、兼容性强 高清摄像头系统、高分辨率显示器、自动驾驶、雷达、激光雷达、后座娱乐系统 资料来源：罗森伯格官网，线束世界，招商证券 不同高速线束常配合使用，共同发挥作用。以环视以环视 ADAS 系统为例，系统为例，车载摄像头通过 FAKRA 连接器与线束连接，线束另一端连接 mini-FAKRA 连接器，并将采集数据传输至车辆环视系统（AVM）；再由 HSD 线束传输至主机，最终通过HS65、D 线束将信号输送到座舱段并进行显示。敬请阅读末页的重要说明 22 行业深度报告 图图 20：环视：环视 ADAS 系统高速连接系统高速连接示意图示意图 资料来源：电连技术，招商证券 当前当前国内国内 FAKRA/HSD 连接器已相对成熟；连接器已相对成熟；mini-FAKRA/以太网连接器在技术、以太网连接器在技术、专利积累方面仍与海外巨头存在差距。专利积累方面仍与海外巨头存在差距。高速连接器是高速线束的核心，目前国内厂商 FAKRA、HSD 连接器的技术成熟度较高，已有明确的设计和验证标准，产品得到广泛应用；mini-FAKRA、以太网连接器等则与海外罗森伯格、泰科、莫仕等巨头仍有差距。主66、要系 1）海外巨头研发起步较早，在关键核心技术积累方面具备显著优势；2）海外巨头通过早期抢注专利、联合互相授权等构筑专利壁垒，并通过与整机厂及标准联盟组织深度绑定，在终端、传输协议中进一步深度植入，实现进一步垄断。未来未来 mini-FAKRA、以太网线束有望进一步扩大应用，对、以太网线束有望进一步扩大应用，对 fakra 和和 HSD 线束形线束形成替代。成替代。1）mini-FAKRA 与 FAKRA 对比，二者应用领域一致，mini-FAKRA 具有更高的传输频率、速率、集成度。2）HSD 与以太网连接器相比，现阶段 HSD主要用于车载显示的数据传输，相较以太网连接器可实现的传输频率、速67、度较低。以太网连接器有更强的协议兼容性，同时伴随车载以太网的渗透，应用领域拓展性更强。预计随着车载娱乐系统配备大幅提升，短期内 HSD 用量仍将提升；但中长期来看 HSD 连接器的应用市场将部分被以太网连接器取代。图图 21：车载高速连接器演进趋势：车载高速连接器演进趋势 资料来源：TE，招商证券 注：为保持一致性，产品均选取 TE 车载产品进行性能对比，其中以太网连接器选取 GEMnet 关注自动驾驶、智能座舱、车联网等汽车智能化应用带来的智能化线束新增量。关注自动驾驶、智能座舱、车联网等汽车智能化应用带来的智能化线束新增量。自动驾驶：传感器自动驾驶：传感器/控制器升级带动控制器升级带动 F68、AKRA/HSD/以太网线束及连接器等用以太网线束及连接器等用 敬请阅读末页的重要说明 23 行业深度报告 量高增。量高增。1）摄像头：Fakra/Mini-Fakra 及 HSD 线束配合使用。其中 FAKRA主要针对汽车与外部的连接，如鲨鱼鳍天线、360 环视摄像头等。HSD 主要针对汽车内部高速数据的传输，如主机与显示屏/T-BOX 的连接、LVDS、USB2.0/USB3.0/1080P 高清摄像头的应用。2）激光雷达：使用以太网线束及连接器进行高速传输。3）域控制器：可同时连接低速线束、HSD、以太网线束等多种线束类型。智能座舱：显示屏智能座舱：显示屏/HUD 带来带来 HSD 线束69、及连接器放量；车机互联驱动线束及连接器放量；车机互联驱动USB/HDMI 增长。增长。1）显示屏、HUD：根据盖世汽车，汽车仪表盘/中控屏/HUD/后座娱乐等屏幕数量持续增长，单车屏数将从 2021 年 1.9 增至 2025 年 2.7块。同时车载中控屏进入标配 2K 高清时代，未来向 4K/8K 高清晰度发展，线束传输速率需求提升。2）多媒体端口：汽车娱乐交互、车机互操作功能带动车载 USB/HDMI 等特种线束持续渗透。车联网：车载天线、车联网：车载天线、T-BOX 带来高速传输需求，带来带来高速传输需求，带来 FAKRA/以太网线束及以太网线束及连接器应用。连接器应用。1）车载天线系统70、：随着传输速率提升，FAKRA、mini-FAKRA将取代 FM/AM 馈线、GPS 导线，用于 4GLTE/5G MIMO/Car2Car/WiFi、蜂窝射频等功能传输。2）T-BOX、网关：硬件形态类似域控，其中高速数据的传输同样使用 HSD、以太网线束等为主。图图 22：汽车智能化驱动数据传输需求提升：汽车智能化驱动数据传输需求提升 资料来源：TE，招商证券绘制 市场规模测算市场规模测算：预计预计高速线束整车价值量在高速线束整车价值量在 300-1500 元之间，随汽车元之间，随汽车智能化智能化程程度度和配置和配置提升。提升。高速线束的价值增长来自量和价两部分。在量的方面，在量的方面，摄71、像头、激光雷达等传感器及显示屏、车联网等部件的数量增加带来高速线束需求增加。在价的方面，在价的方面，汽车高速线束的传输速率、屏蔽效率、延迟性等性能要求带来高价值。例如高速线缆需使用专用的同轴线缆、数据线缆等以提高绝缘层屏蔽性等方面的表现；高速连接器在阻抗、EMC、触波比等电磁微波性能及特殊端子设计方面的技术壁垒等。结合 ICV TANK、如祺出行等数据，我们判断 2026 年全球汽车市场智能驾 敬请阅读末页的重要说明 24 行业深度报告 驶 L1、L2/L3、L4/L5 级的渗透率分别为 18%/50%/0.5%。结合前文分析，我们假设 L1 级自动驾驶级别汽车的整车高速线束价值约在3005072、0 元左右，随自动化级别提升，L2/L3、L4/L5 级智能驾驶汽车的高速线束价值有望达 10001500/2000 元以上。综合来看，综合来看，2024/2025/2026 年年全球汽车市场高速线束市场规模约在全球汽车市场高速线束市场规模约在278/379/518 亿元，亿元，2030 年有望增长至年有望增长至 816 亿元，亿元，2023-2030 年年CAGR+25.3%。其中其中高速连接器、高速线缆占高速线束价值占比高速连接器、高速线缆占高速线束价值占比预计预计约在约在65%/30%以上。以上。表表 8：2022-2030 全球车载全球车载高速高速线束线束市场规模及预测市场规模及预测 73、2022 2023 2024E 2025E 2026E 2030E 全球汽车销量（万辆）全球汽车销量（万辆）销量 8287 8918 9100 9191 9283 9500 yoy-1%8%2%1%1%-智能驾驶渗透率智能驾驶渗透率 L0 58%55%46%35%32%21%L1 25%23%21%20%18%18%L2/L3 17%22%33%45%50%60%L4/L5 0%0%0%0.3%0.5%1%整车高速线束价值（元）整车高速线束价值（元）L0 0 0 0 0 0 0 L1 100 150 200 0 250 300 L2/L3 600 700 800 900 1000 1300 L74、4/L5 2100 2200 2300 2400 2500 2500 整车高速线束价值整车高速线束价值-均值（元）均值（元）127 189 306 412 558 859 市场规模（亿元）市场规模（亿元）高速线束 105 168 278 379 518 816 高速连接器 68 109 181 246 336 530 高速线缆 32 50 84 114 155 245 资料来源：global data，AlixPartners，ICVTANK，如祺出行，华经产业研究院，招商证券预测 2.4 本章总结本章总结 总结来看，我们测算在总结来看，我们测算在单车价值方面：单车价值方面：1）传统）传统燃油75、车：燃油车：整车线束以低压线束为主，不考虑智能化增量，整车线束价值基本平稳在 2000-3000 元左右。2）电动汽车：电动汽车：在汽车电动化过程中，发动机线束逐步取消，但同时新增了高压系统线束，对性能和可靠性要求更高，高压线束价值增量可达 2000-3500 元。不考虑智能化增量，整车线束价值约 5000-6000 元。3）智能汽车：智能汽车：在汽车智能化过程中，自动驾驶、智能座舱、车联网等功能属性对数据传输速度提出了更高要求，根据车辆智能化配置不同，新增高速线束的价值在几百到 1500 元+不等。敬请阅读末页的重要说明 25 行业深度报告 表表 9：整车线束整车线束 ASP 价值测算（元）76、价值测算（元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 2030E 燃油车整车线束燃油车整车线束 ASP（考虑智能化渗透）（考虑智能化渗透）3060 3000 3100 3200 3300 3600 新能源车整车线束新能源车整车线束 ASP（考虑智能化渗透）（考虑智能化渗透）5580 5580 5790 5950 6200 6800 非高压线束 2860 2850 3050 3200 3400 3800 高压线束 2720 2730 2740 2750 2800 3000 整车整车高速线束高速线束 ASP 127 189 306 412 558 859 资料来源：招商证券测算 注77、：整车高速线束单车 ASP 为结合 L0、L1、L2/L3、L4/L5 渗透率及不同自动驾驶级别对应单车高速线束价值所计算出的全球市场单车均值，详情见表 8 在市场规模方面：在市场规模方面：伴随电动化、智能化持续渗透，车用高压和高速线束市场规模有望持续增长。我们测算 2026 年全球汽车市场线束总规模 3763 亿元，其中普通低压/高压/高速线束的市场价值分别为 2570/676/518 亿元。到 2030 年，全球汽车市场线束总规模 4484 亿元，其中普通低压/高压/高速线束的市场价值分别为 2670/998/816 亿元。1）传统低压线束：传统低压线束：预计 2026/2030 年全球汽78、车市场总销量为 9283/9500 万台，测算的 2026/2030 年全球车载普通线束市场规模 2570/2670 亿元，总体保持平稳。细分来看，传统低压线束中连接器、线缆的价值占比约为 40%、30%。2）高压线束：高压线束：预计 2026/2030 年全球新能源车渗透率达 26%/35%，随着新能源车渗透率提升，测算得 2026/2030 年全球车载高压线束市场规模 676/998亿元。细分来看，假设高压线束中连接器、线缆的价值占比提升至 55%、35%，测算得 2026/2030 高压连接器市场规模 372/549 亿元。3）高速线束：高速线束：预计 2026 年全球汽车 L1、L2/79、L3、L4/L5 级自动驾驶的渗透率分别为 18%/50%/0.5%，2030 年进一步提升至 18%/60%/1%，测算得2026/2030 年全球高速线束市场规模分别为 518/816 亿元。细分来看，假设高速线束中连接器、线缆的价值占比提升至 65%、30%，测算得 2026/2030高速连接器市场规模 336/530 亿元。表表 10：2022-2030 全球车载线束市场规模及预测全球车载线束市场规模及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2030E 全球汽车销量（万辆）全球汽车销量（万辆）销量 8287 8918 9100 9191 9283 9500 yoy80、-1%8%2%1%1%-全球新能源车渗透率全球新能源车渗透率 13%16%19%23%26%35%全球全球智能驾驶渗透率智能驾驶渗透率 L0 58%55%46%35%32%21%L1 25%23%21%20%18%18%L2/L3 17%22%33%45%50%60%L4/L5 0%0%0%0.3%0.5%1%市场规模（亿元）市场规模（亿元）全球汽车线束市场总规模全球汽车线束市场总规模 2809 3050 3296 3522 3763 4484 yoy 3%9%8%7%7%-低压线束低压线束 2409 2485 2534 2562 2570 2670 低压连接器 1192 1310 1448 81、1582 1727 2153 低压线缆 754 796 844 882 926 1046 敬请阅读末页的重要说明 26 行业深度报告 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2030E 高压线束高压线束 295 397 484 581 676 998 高压连接器 162 218 266 320 372 549 高压线缆 118 159 193 233 270 349 高速线束高速线束 105 168 278 379 518 816 高速连接器 68 109 181 246 336 530 高速线缆 32 50 84 114 155 245 资料来源：招商证券预测 三、竞争格局：82、三、竞争格局：全球汽车线束和连接器市场高度垄全球汽车线束和连接器市场高度垄断，龙头厂商占据先发优势断，龙头厂商占据先发优势 3.1 线束：日本、欧美企业长期垄断，产品线束：日本、欧美企业长期垄断，产品/服务服务垂直一体化垂直一体化构筑竞争壁垒构筑竞争壁垒 全球线束市场全球线束市场由日本、美国巨头垄断由日本、美国巨头垄断。目前日本厂商住友电工、矢崎的全球线束市场市占率在50%以上，其中住友电工2023年汽车线束营收规模达137亿美元，我们测算约占全球总体市场份额的 30%+；其他如美国的安波福、德国莱尼、印度萨玛、美国李尔等也占据较大份额。图图 23：2023 年全球汽车线束年全球汽车线束大厂业83、绩情况大厂业绩情况 图图 24：全球汽车线束竞争格局：全球汽车线束竞争格局 资料来源：Automotive News，立讯精密公告，彭博，前瞻产业研究院，招商证券测算 注：已知矢崎 2023 年总营收 145 亿美元；安波福 2023 年信号和电力解决方案部门营收 144亿美元；莱尼 2023 年总营收 54.62 亿欧元；李尔 2023 年 E-System 业务营收 59 亿美元。表格中标“（E）”为根据以上公开信息预测 资料来源：招商证券预测 住友电工矢崎安波福莱尼萨玛李尔其他 敬请阅读末页的重要说明 27 行业深度报告 表表 11：各国主要线束企业：各国主要线束企业 国家国家 汽车线束84、主要企业汽车线束主要企业 日本 矢崎、住友电气、古河、藤仓 美国 李尔、安波福 德国 莱尼、德科斯米尔、科仑伯格舒伯特公司、科络普 韩国 京信、欲罗、悠进 中国 立讯精密、沪光股份、上海金亭、柳州双飞、河南天海等 印度 萨玛 资料来源：沪光股份，线束之家，招商证券 在在国内汽车线束市场国内汽车线束市场，本土厂商数量众多、集中度本土厂商数量众多、集中度和市占率和市占率相对较低，份额提升相对较低，份额提升空间较大。空间较大。国内线束企业可分自主线束厂、车企配套线束厂、外资厂、合资厂 4类。国内汽车线束竞争格局与全球基本一致，主要由外资和合资线束企业垄断，国内厂商数量多但规模较小。近年来伴随汽车三化85、快速发展、自主品牌崛起，本土线束厂商份额占比有所提升，如沪光股份 2021-2023 年营收分别为 24/33/40亿元，连续三年实现营收同比正增长；少数头部线束企业如立讯、沪光、天海等能够进入合资汽车品牌供货。表表 12：国内主要自主线束厂：国内主要自主线束厂/车企配套线束厂车企配套线束厂/合资线束厂及配套客户汇总合资线束厂及配套客户汇总 公司公司 配套客户配套客户 自主线束厂 立讯精密 奇瑞、广汽、长城、理想、问界、长安、比亚迪、蔚来、小鹏、合众、大众、吉利、通用、零跑等 沪光股份 赛力斯、理想、特斯拉、上汽、一汽大众、奥迪、通用、戴姆勒奔驰、福特、捷豹路虎、奇瑞、江淮、宝沃汽车集团等 河86、南天海 一汽、东风、长城、奇瑞、通用汽车、克莱斯勒、菲亚特 柳州双飞 上汽通用五菱、东风柳州、桂林大宇客车、桂林客车、广西柳工等 得润电子 一汽-大众、奥迪、北京奔驰、沃尔沃、上汽通用五菱、比亚迪等 长春市灯泡电线有限公司 一汽、一汽大众、上海大众、长安、长城、现代起亚、东风起亚 长春捷翼 一汽大众、一汽奥迪、一汽马自达、一汽轿车、上海大众 泛华航空仪表电器厂 江铃、昌河、一汽红塔、北汽福田、哈飞 车企配套线束厂 弗迪科技 主要是比亚迪内部线束供应商，也有外部线束订单 豪达 吉利 保定曼德 长城 合肥江淮新发 江淮 沈阳华晨安泰 华晨 襄阳群龙 东风汽车 芜湖瑞昌 奇瑞轿车 合资线束厂 南通友87、星 五十铃、福特全顺、长安铃木、吉利等 江苏华凯 福田系列（M4 中卡、K1 电动车 B-H4）.欧曼、雷沃、跃进 上海金亭 上海大众、上海通用、上海汽车、康明斯、东风康明斯、日本小松康明斯、沃尔沃汽车中国等 青岛悠进电装 韩国现代、TATA、通用雪佛兰、李尔、富卓、伟巴斯特、标致、北汽、陕汽等 德州锦城电装 北京现代、重汽集团、北汽福田、华晨汽车、长城汽车、江淮汽车、江铃汽车等 郑州上河 郑州日产、上汽红岩、东风汽车、东风日产、五征集团、康奈可 资料来源：线束世界，招商证券整理 海外线束大厂通过产品海外线束大厂通过产品、服务垂直一体化，打造核心竞争力。服务垂直一体化，打造核心竞争力。归纳海外88、线束大厂发展历程，我们认为巨头成长有以下三种路径：产品产品垂直垂直一体化，产品线包含上游连接器、线缆甚至铜矿等原材料。一体化，产品线包含上游连接器、线缆甚至铜矿等原材料。如矢崎、敬请阅读末页的重要说明 28 行业深度报告 莱尼、古河、藤仓、京信等均为电线电缆业务起家，电线电缆业务起家，在线束制造方面具备成本优势。安波福在连接器方面具连接器方面具有深厚的技术积累，进而拓展至线束领域。住友电工住友电工、古河、古河背靠铜矿起家，为线束线缆生产奠定基础。通过布局产业链一体化，有助于压低线束总成本，同时多环节参与有助于在利润分配中掌握更多话语权。服务服务垂直垂直一体化，一体化，通过早期参与研发设计深化合89、作、构筑技术壁垒。通过早期参与研发设计深化合作、构筑技术壁垒。典型代表如矢崎、安波福。安波福从德尔福剥离后，聚焦线束和智能驾驶两大业务，并通过提出域集中的 SVA 智能汽车架构，彰显自身在电气分配系统、线束设计方面的领先地位。目前安波福可提供按需生产、与主机厂合作共研并生产、独立提供全套研发和生产三种模式。依附依附本土本土 OEM 巨头，共同成长。巨头，共同成长。典型如日本、韩国厂商，由于本国车企的全球供应链相对封闭，车企与供应商建立了长期、稳定的合作关系；相关本土线束厂商随之受益。（1）住友电工）住友电工：全球领先的线束厂商，材料、设计、制造全球领先的线束厂商，材料、设计、制造协同发展协同发90、展 住友电工是全球领先的电线电缆住友电工是全球领先的电线电缆和线束和线束制造商。制造商。公司成立于 1897 年 4 月，最早可追溯至住友的炼铜产业。公司成立后，早期主要从事电线电缆业务，1949 年开启汽车线束事业，并快速成长为日本第二、全球第四的汽车零部件企业。截止2023 年，公司约在全球 40 多个国家拥有 29 万名员工，2023 年总营收达 44028亿日元（约 293 亿美元）。图图 25：住友发展历程：住友发展历程 资料来源：公司官网，招商证券 公司营收总体相对稳定，盈利能力受外部因素影响呈现一定波动。公司营收总体相对稳定，盈利能力受外部因素影响呈现一定波动。受疫情、战争、原材91、料价格上涨等因素影响，2019 年公司净利率出现较大下滑，后小幅回升。近两年公司总体营收稳定在 300 亿美元左右，2023 年公司毛利率、净利率分别 敬请阅读末页的重要说明 29 行业深度报告 为 17.4%/3.8%。图图 26：公司总营收、净利润（亿美元）及同比增速（：公司总营收、净利润（亿美元）及同比增速（%）图图 27：公司毛利率及净利率：公司毛利率及净利率 资料来源：wind，招商证券 资料来源：wind，招商证券 公司共有公司共有 5 大业务板块，其中汽车为核心业务，大业务板块，其中汽车为核心业务，2023 年占总营收比重近年占总营收比重近 6 成。成。公司以电线、电缆为事业基础92、，共延伸出汽车、环境能源、工业材料、电子材料、信息通信材料设备 5 大业务领域。2023 年公司总营收 293 亿美元，其中汽车/环境能源/工业材料/电子材料/信息通信材料设备的营收占比分别为59%/22%/8%/7%/5%。图图 28：住友电工：住友电工 5 大业务划分及营收占比大业务划分及营收占比 资料来源：住友电工，彭博，招商证券 公司客户结构多元且分散，前公司客户结构多元且分散，前 5 大客户大众、通用、丰田、现代、日产占比约大客户大众、通用、丰田、现代、日产占比约13%。(60)(40)(20)0204060801000501001502002503003502014 2015 2093、16 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023总营收净利润总营收yoy净利润yoy051015202014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023毛利率(%)净利率(%)敬请阅读末页的重要说明 30 行业深度报告 图图 29：2023 年公司前年公司前 10 大客户大客户 资料来源：Bloomberg，招商证券 公司汽车业务又可分为公司汽车业务又可分为线束和住友理工等两部分，线束和住友理工等两部分，产业链垂直一体化布局齐全，产业链垂直一体化布局齐全，其中线束营收其中线束营收占比约占比约 3/4。公司汽车线束业务包含线94、束和线束组件（包含连接器、线缆、端子等）、电装零部件（ECU、高压分线盒、电池模组、半导体器件等）；住友理工及其他则提供汽车橡胶、树脂产品，如防振橡胶、软管、隔音和内饰产品、燃料电池组件、橡胶密封材料等。2021-2023 年该部分业务构成稳定，2023年汽车线束/住友理工营收占比约 76%/24%，2023 年公司汽车线束业务营收 137亿美元。图图 30：住友汽车：住友汽车分业务营收（亿美元）分业务营收（亿美元）图图 31：住友汽车线束产品类型：住友汽车线束产品类型 资料来源：wind，招商证券 资料来源：wind，招商证券 公司汽车线束业务历史悠久，在全球居于领先地位。公司汽车线束业务历95、史悠久，在全球居于领先地位。根据公司材料，全球每 4 台汽车中就有 1 台线束是由住友制造。公司以汽车线束为核心事业，并围绕“CASE”（Autonomous 自动驾驶、Electric 电动化、MaaS 出行即服务、Connected）主题进行开发。在在电动化电动化领域，领域，公司针对 EV/HEV/PHEV 均有成套对应产品，包括高压线束、高压连接器、高压接线盒、电池导电板模块等；此外公司在充电枪和充电插座、基础设计相关也有重点研发布局。在在智能化智能化领域，领域，公司为实现互联汽车的自动驾驶，致力于高速与大容量通信方面的研究。围绕高速通信连接器、高速通信线束必要条件开展验证，并实现了 L96、3 级自动驾驶所需的连接。公司充分发挥集团 5 大板块的综合实力，如汽车业务与信息通信业务合作，实现外部基础设施到内部电动系统的整体布局。大众通用丰田现代日产本田起亚苹果日本电装雷诺其他020406080100120140160180200202120222023住友理工及其他（Sumitomo Riko&Others）汽车线束（Wiring Harnesses）敬请阅读末页的重要说明 31 行业深度报告 图图 32：住友车载高速通信产品类型：住友车载高速通信产品类型 图图 33：住友车载高压产品类型：住友车载高压产品类型 资料来源：Sumitomo，marklines，招商证券 资料来源：S97、umitomo，marklines，招商证券 图图 34：公司汽车业务与其他部门业务整体开发：公司汽车业务与其他部门业务整体开发 资料来源：住友电工，招商证券 设立设立 CAS-EV 部门部门以提高技术提案能力以提高技术提案能力，目标目标从供应商向合作伙伴角色转变。从供应商向合作伙伴角色转变。此前公司定位为 tier1 供应商，在重视成本、质量、交期的基础上开展产品制造。CASE时代OEM厂商对线束厂商提出新要求，要求OEM与tier1开展合作协同，共同思考新技术浪潮下汽车的变化。为此，公司成立 CAS-EV 开发部门，围绕汽车变革、线束需求变革等深入研究和开发，目标是让 OEM 对住友电工的98、提案能力给出高度评价。公司预计到 2030 年自身汽车业务销售额中，约有 80%为传统产品，20%为 CASE 相关产品。面向面向 2030 年，公司从要素、设计、制造年，公司从要素、设计、制造 3 方面同步发力，方面同步发力，多部门融合发展，多部门融合发展，提提高附加产品价值。高附加产品价值。公司充分利用自身五大业务部门的交叉学科优势，住友电工、住友电装、AutoNetworks 技术研究所多方合作，各部门技术共享。1）要素方面，推进材料、电镀、解析等基础原材料技术水平；例如针对车身轻量化需求，研发出了铝线束，车辆整体减轻约 12%；2）设计方面，针对汽车电动智能化、互联互通、E/E 架构升99、级等需求成立研发团队，预判客户需求的设计；同时积极推进设计环节的数字化水平，如采取 3DCAD 和 VR 等工具，通过推进数字化缩短前置期。3）制造方面，推进自动化、绿色化生产，如可自动设置切压线的成套作业、通过 e-STEALTHW/H 实现装配自动化等提高生产效率。敬请阅读末页的重要说明 32 行业深度报告 图图 35：公司技术革新方向：公司技术革新方向 图图 36：公司产品拓展目标：公司产品拓展目标 资料来源：Sumitomo，招商证券 资料来源：Sumitomo，招商证券 图图 37：公司中期总体发展战略：公司中期总体发展战略 资料来源：Sumitomo，招商证券 （2）矢崎）矢崎：专100、注汽车线束生产，专注汽车线束生产，原材料到生产制造全覆盖原材料到生产制造全覆盖 矢崎成立于 1941 年，是全球汽车线束龙头之一，专注线束、仪器和连接器和端子等组件。公司主要客户为汽车制造商，其次为电力、燃气和一般建筑公司等。矢崎集团在全世界 44 个国家设立 468 个工厂或分支机构，全球员工人数超过 24万人。敬请阅读末页的重要说明 33 行业深度报告 图图 38：矢崎全球据点分布：矢崎全球据点分布 资料来源：矢崎，招商证券 公司业务共分为汽车业务、公司业务共分为汽车业务、生活环境设备和新事业生活环境设备和新事业 3 部分，汽车业务占总收入部分，汽车业务占总收入的的 85%以上。以上。公司101、从汽车线束的制造销售开始，汽车产品包括车用电线组件、仪表仪器等，此外还有空调、太阳能热水器等生活环境系统产品。根据华港财富，汽车线束产品是矢崎集团的主营业务，占整体业务收入的 86.6%。公司业务总体公司业务总体稳定，稳定，几次业绩下滑主要受宏观经济波动影响，如石油危机、日本泡沫经济解体、东南亚金融危机、08 年金融危机、俄乌冲突和疫情等。图图 39：矢崎：矢崎 3 大业务概况大业务概况 图图 40：矢崎汽车业务产品矢崎汽车业务产品 资料来源：yazaki，招商证券 资料来源：yazaki，招商证券 公司公司早期早期发展兴起于日本汽车工业，发展兴起于日本汽车工业，近年来持续近年来持续受益于全球102、化扩张受益于全球化扩张，2023 年公年公司日本司日本/海外营收占比海外营收占比 3:7。早在矢崎公司正式成立前，创始人矢崎贞美已经于1929 年生产和销售线束。当时日本国内汽车以美国生产的福特和通用等为主，公司主要为这些品牌提供后装线束。伴随二战爆发，政府法规发生重大变化，日本本土汽车产业的兴起为矢崎带来积极影响，1941 年矢崎随之正式成立。经过20 余年发展，1962 年，矢崎在泰国成立了第一个海外生产据点，开始进行全球化拓展。进入 20 世纪 80 年代，随着日本汽车产业大规模全球化，公司也加快出海扩张的步伐，1986 年矢崎海外员工数量达 10989 人，首次超过日本国内员工数量。2103、014-2022 年，公司营收 CAGR+4.3%，其中海外业务是增长的主要动力 敬请阅读末页的重要说明 34 行业深度报告 来源。2022年，公司总营收达22697亿日元，其中日本/海外营收占比约30%/70%。图图 41：2014-2022 年矢崎营收情况（亿日元）年矢崎营收情况（亿日元）图图 42：2022 年公司营收地区分布年公司营收地区分布 资料来源：yazaki，招商证券 资料来源：yazaki，招商证券 图图 43：矢崎全球化发展历程：矢崎全球化发展历程 资料来源：矢崎，招商证券 从材料开发到产品制造全流程内部进行，从材料开发到产品制造全流程内部进行，围绕围绕 EEDDS 提供完104、整的解决方案提供完整的解决方案。公司从材料开发到线束设计、生产、施工方法、最终产品制造，所有工序均在公司内部完成。对应的，在服务内容方面，公司可支持 OEM 从初始概念到设计开发、再到全球大规模生产和售后服务。公司设计能力突出，设有专门的 CCS（Customised Cabling Systems，定制布线系统）部门以负责特定产品或系统的供应，定制化满足客户对生产、组装和物流的需求。面向汽车电动智能化趋势，公司可提供完整的 EEDDS（Electrical/Electronic Distribution and Display System，电气/电子分配和显示系统）解决方案，涉及车辆内部连105、接、车辆与外部的连接等多场景。公司在配电系统、零组件、电子器件、高压连接等方面均位于全球领先地位，并积极适应 CASE（互联、自动、共享、电动）和 MaaS（出行即服务）等未来汽车技术的发展趋势。050010001500200025002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022日本海外日本美洲亚洲欧洲和非洲 敬请阅读末页的重要说明 35 行业深度报告 图图 44：原材料到生产制造全流程：原材料到生产制造全流程覆盖覆盖 资料来源：矢崎，招商证券 （3）安波福）安波福：传统：传统 tier1 转型高科技公司，聚焦汽车转型高科技公司，聚焦汽车“大脑大脑”106、和和“神经神经”安波福是全球唯一一家同时提供汽车大脑（控制器、自动驾驶、主动安全）和神安波福是全球唯一一家同时提供汽车大脑（控制器、自动驾驶、主动安全）和神经网络（线束和连接器）的公司经网络（线束和连接器）的公司。安波福（Aptiv）前身为通用汽车零部件集团子公司，1995 年更名德尔福汽车系统，并于 1999 年独立上市；2017 年德尔福剥离动力总成业务，创立安波福（线束及连接器业务在此）和德尔福科技（动力总成及售后市场业务）两家独立公司。目前安波福是全球领先的汽车零部件厂商之一，产品包括工程部件产品、连接器、接线组件和线束、电缆管理、电气中心以及混合高压和安全配电系统。2023 年公司全107、球营收为 200.5 亿美元，在 48 个国家设有制造及服务中心，员工总数超 15.4万人。图图 45：安波福发展历程：安波福发展历程 资料来源：marklines，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 36 行业深度报告 公司业务分为公司业务分为“神经神经”和和“大脑大脑”两大业务部门，两大业务部门，营收占比约营收占比约 7:3。公司下设信号和电力解决方案部门（S&PS）与先进安全与用户体验（AS&UX)两大业务线，其中线束、连接器均包含在 S&PS 中。公司营收占比自 2017 年业务重整后结构稳定，S&PS 贡献公司大部分收入，2023 年 S&PS/AS&UX 营收分别为 144/57 亿108、元，占总营收比重为 72%/28%。S&PS：提供车辆电气架构的完整设计、制造和组装，产品包括连接器、线束总成、电缆、电气中心、混合高压安全配电系统等；该部门 2023 年总营收 144 亿美元，同比+11.3%。AS&UX：包括主动安全系统（ADAS)、信息娱乐与用户体验、网络连接与安全、移动出行与服务等，核心产品为传感器、智能驾驶系统及平台、智能汽车内部感知系统、汽车电子控制单元、域控制器。该部门 2023 年总营收57 亿美元，同比+24.2%。图图 46：2011-2023 年安波福营收变化年安波福营收变化 图图 47：2011-2023 年安波福分产品营收构成年安波福分产品营收构成 109、资料来源：wind，招商证券 资料来源：wind，招商证券 客户结构稳定且分散，优质客户遍布全球。客户结构稳定且分散，优质客户遍布全球。公司为全球领先客户提供汽车中低高压线束和连接器解决方案，主要客户包括福特、Stellantis、通用、大众、特斯拉、吉利、梅赛德斯等全球知名汽车 OEM 厂商，产品被广泛应用于特斯拉、日产、福特、大众、奥迪等的主流车型中。截止24Q2，公司前十大客户销售额占比57.60%，福特/Stellantis/通用为前三大客户，占比均为 10%左右，对单个客户依赖性小。图图 48：24Q2 安波福客户结构占比安波福客户结构占比 资料来源：Bloomberg，招商证券 -110、25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050100150200250营收（亿美元）YoY-50%0%50%100%电子/电气架构动力总成系统电子与安全热系统信号和电源解决方案先进的安全和用户体验抵消及其他(产品)10.00%9.49%9.39%42.40%福特汽车Stellantis集团通用汽车公司大众汽车股份公司特斯拉公司吉利汽车控股有限公司梅赛德斯-奔驰集团宝马汽车股份公司丰田汽车塔塔汽车有限公司其他 敬请阅读末页的重要说明 37 行业深度报告 表表 13：2024 年安波福线束与连接器产品的主要客户、配套产品及车型年安波福线束与连接器产品的主要客户、配套产品111、及车型 整车厂整车厂 配套产品配套产品 车型车型 Jeep 电源分配单元(PDU)Wrangler(USA)奥迪 发动机 ECU A1(Spain)、Q2(Germany)宝马 室内灯、摄像头 ECU、盲点监控传感器 i4(Germany)、iX(Germany)、X3(USA)本田 Back door harness、后视摄像头线束 Ridgeline(USA)标致 车身 ECU 2008(Spain)大众 发动机 ECU Polo(Spain)道奇 车身 ECU Hornet(Italy)福特 泊车辅助 ECU F-150 Lightning(USA)玛莎拉蒂 短程雷达 Grecale(l112、taly)欧宝 喇叭、车身 ECU Mokka(France)、Corsa(Spain)起亚 盲点监控传感器 EV6(Korea)、Niro(Korea)日产 线束、车辆接近提醒扬声器 Magnite(India)、Note Aura、Note e-POWER、Sakura 三菱 车辆接近提醒扬声器 eKX EV 斯柯达 发动机 ECU、线束 Fabia(Czech Republic)、Kushaq(India)、Slavia (India)塔塔 电池线束 Nexon(India)特斯拉 前围线束 Cybertruck (USA)通用 碳罐 雪佛兰 Camaro(USA)、雪佛兰 Silver113、ado HD(USA)现代 后方角雷达、座椅乘员检测传感器、盲点监控传感器 Santa Fe(USA)、IONIQ 5(Korea)、Palisade (Korea)资料来源：Marklines，招商证券 公司能够提供全系列的汽车连接解决方案，包含普通低压产品、高压产品、高速公司能够提供全系列的汽车连接解决方案，包含普通低压产品、高压产品、高速产品、安全型产品、互联产品等。高压方面，产品、安全型产品、互联产品等。高压方面，安波福是最早进入新能源汽车市场的高压产品制造商之一，产品组合涵盖 400V-1000V 的电压、最高 250A 电流。高速方面，公司可提供 FAKRA、H-MTD、AMEC 114、以太网连接器产品，传输速率最高可扩展至 56Gbps。图图 49：安波福连接产品布局：安波福连接产品布局 资料来源：安波福，招商证券 持续收购线束持续收购线束/连接器公司连接器公司，强化技术实力。强化技术实力。1）线束）线束/线缆：线缆：公司收购英国电缆制造商 HellermannTyton、德国微管供应商 Gabocom 等，在工业、通信等应用领域和韩国、中国等地区持续拓展；此外通过收购Intercable 将业务范围拓展至光纤、高压母线领域。2）连接器：）连接器：公司陆续收购 FCI 集团旗下的汽车产品事业部（MVL）与 Winchester，二者均曾位列全球连接器前十，积累连接器制造底蕴115、。敬请阅读末页的重要说明 38 行业深度报告 表表 14：安波福（原德尔福）连接：安波福（原德尔福）连接业务业务收购史收购史 收购对象收购对象 业务业务 收购价格收购价格 2003 Grundig Car InterMedia System GmbH 车用音响设备、远程信息处理设备和其它汽车娱乐系统 3,900 万美元 2012 FCI 集团汽车部门（MVL）汽车连接器系统 70 亿人民币 2014 Antaya 和 Unwired Antaya 是北美最大的车窗连接器供应商；Unwired 生产媒体连接器产品-2015 HellermannTyton 英国电缆线束管理方案供应商，产品定位汽车116、、航空航天、国防及能源等行业 10.7 亿英镑 2018 KUM 韩国汽车连接器及线缆制造商 5.26 亿美元 2018 Winchester 光纤电缆等大型供应商，1980 年全球连接器公司中排名第七 6.82 亿美元 2019 Falmat 工业高性能电缆供应商 0.25 亿美元 2019 Gabocom 德国微管供应商，为电信行业的线缆提供防护 3.1 亿美元 2022 Intercable 高压母线和互联解决方案供应商 5.95 亿欧元 2022 Wind River 嵌入式系统和云软件供应商 43 亿美元 资料来源：安波福，招商证券 在高速连接领域，安波福与罗森伯格深度合作，共同推广117、在高速连接领域，安波福与罗森伯格深度合作，共同推广 H-MTD 以太网连接器以太网连接器和和 AMEC 产品。产品。根据安波福官网，早在 2017 年，德尔福已经罗森伯格建立技术合作伙伴关系，提供高性能的汽车以太网解决方案。拆分后的安波福同样与罗森伯格建立合作伙伴关系，二者共同开发了 H-MTD，按照协议，安波福可按照要求制造与罗森伯格设计规范兼容的 H-MTD 连接器,成为市场第二个 H-MTD 连接器的供应商。此外，二者亦在共同推广 AMEC 产品，产品具有接口兼容性。图图 50：安波福与罗森伯格达成合作：安波福与罗森伯格达成合作 图图 51：H-MTD 产品性能产品性能 资料来源：安波福118、，招商证券 资料来源：罗森伯格，招商证券 安波福在线束及连接器领域布局多年，具有多项前沿技术和专利。安波福在线束及连接器领域布局多年，具有多项前沿技术和专利。1）Y 型电源型电源接头专利：接头专利：电源接头以 Y 形配置拆分电缆为两个设备供电，从而节省空间并减轻重量、降低成本。2）Velocity 工具套件：工具套件：能够使整车厂利用虚拟建模进行车辆尺寸优化；3）开发铝导线：）开发铝导线：通过研发 SMC（选择性金属涂层）技术解决铜铝电偶腐蚀问题，线束系统重量可降低 48%。4）扁平母线技术：）扁平母线技术：母线具有刚性且扁平的特点，比电缆宽，但高度最多可缩短 70%；可比相同横截面积的电缆承119、载更多的电流，有助于节约空间、提高组装自动化水平、助力高压连接应用。敬请阅读末页的重要说明 39 行业深度报告 图图 52：安波福铝制线束：安波福铝制线束 图图 53：安波福：安波福扁平母线技术扁平母线技术 资料来源：安波福，招商证券 资料来源：安波福，招商证券 创新研发创新研发 SVA 汽车电子电气架构，引领行业进入汽车电子电气架构，引领行业进入“软件定义汽车软件定义汽车”阶段。阶段。SVA 汽车电子电气架构针对电子电气系统的汽车级解决方案，以软硬件解耦、I/O 与计算分离、支持计算“服务器化”的三大基本要素，实现了可扩展解决方案和向软件定义车辆的过渡。安波福在 2020 年 CES 大会首120、次提出 SVA 架构理念；2022 年CES 大会发布最终架构；2024 年 CES 大会发布融合 SVA、L2+ADAS、内部传感和 Wind River 的可驾驶演示。公司表示全新 SVA 智能汽车架构在生命周期内可以减少 20%的线束重量以及 20%的电气架构安装场地空间；可以节约 75%的软件保修成本，75%的系统集成与测试成本和 50%的配电安装人力成本。图图 54：安波福：安波福 SVA 架构演变架构演变 资料来源：安波福，招商证券 （4）莱尼）莱尼：欧洲：欧洲百年百年汽车线束汽车线束巨头巨头，立讯立讯拟收购拟收购公司公司及全资子公司股及全资子公司股权权 莱尼（LEONI）总部位于121、德国，是欧洲头部、全球领先的电线电缆和线束解决方案供应商。公司成立于 1917 年，1923 年上市；1977 年在突尼斯建成首个海外生产基地，由此开启海外扩张步伐，并陆续在欧洲匈牙利、波兰、斯洛伐克等及美洲、亚洲等地进军，设立多个生产基地及办事处。2008 年莱尼收购了法雷奥的 敬请阅读末页的重要说明 40 行业深度报告 线束部门，成为欧洲市场领导者和全球第四大汽车线束系统供应商。目前莱尼在全球 26 个国家拥有 9.5 万名雇员，2023 年营业收入 54.62 亿欧元（约 60.62 亿美元）。公司主要产品涵盖标准化电缆、特种电缆以及定制开发的线束系统与相关组件，应用于汽车制造工业、通信122、工业、医药器械工业等领域；根据 marklines，公司汽车产品营收占比达 94%。表表 15：莱尼发展历程莱尼发展历程 年份年份 事件事件 1917-1970 年：初创与早期发展 1917 年 在德国成立 1923 年 在德国上市 1928-1967 年 开始生产漆包线，逐步扩展到橡套电缆、聚氯乙烯绝缘电缆、电源线、电缆组件、线束生产 1970-1999 年：全球扩张 1970-2000 年 收购多家电缆、钢绞线和线束厂，并在欧洲、美国、中国、墨西哥、非洲等多地设立工厂 2008 年 收购法雷奥的线束部，成为欧洲市场领导者 2010-2020 年：技术创新 2011 年 首款标配莱尼电动汽车123、部门完整线束系统的电动汽车 Mia 微型客车推出，包括低压和高压 2012 年 展示用于太阳能热电厂的新产品和服务组合 2020 年起：调整和业务重组 2020 年 受疫情影响，削减欧洲、北非、美国的线束生产 2021 年 逐步出售电线电缆业务部门：出售子公司 Studer AG 和控股公司 LEONI Schweiz AG、LEONI Fiber Optics；出售莱尼 Kerpen GmbH 数据通信和复合材料部门 2022 年 汽车线缆解决方案业务出售失败 2023 年 宣布财务重组计划并从交易所退市 2024 年 莱尼公司 50.1%股权及全资子公司 Leoni Kabel GmbH 124、100%股权拟被立讯精密收购 资料来源：marklines，立讯精密公司公告，招商证券 公司公司核心核心业务分为业务分为汽车电缆事业部汽车电缆事业部（ACS）和）和线束系统事业部（线束系统事业部（WSD）两大部分两大部分，2022 年以来线束系统营收占比超年以来线束系统营收占比超 70%。2022 年公司总营收约 54 亿美元，同比-11%，下滑主要系公司 ACS 部门逐步终止和剥离所致；此外财务压力、重组等因素亦对公司线束新业务拓展造成拖累。2022 年公司线束系统/汽车线缆业务营收分别为 38/15 亿美元，同比+1%/-32%，占总营收比重分别为 71%/29%。根据立讯精密公告未审计数125、据，2023 年莱尼公司总营收达 54.6 亿元（约 61 亿美元），同比有所改善。汽车电缆事业部汽车电缆事业部（Automotive Cable Solutions Division，ACS）：）：制造电线、绞线、光纤、标准电缆、特种电缆等产品。线束系统事业部线束系统事业部（Wiring Systems Division，WSD）：）：生产线束、高压线束、配电部件、特殊连接器等。敬请阅读末页的重要说明 41 行业深度报告 图图 55：莱尼分业务营收情况：莱尼分业务营收情况（百万美元）（百万美元）图图 56：2023 年莱尼分业务营收占比年莱尼分业务营收占比 资料来源：2005-2022 年来126、自彭博，2023 年来自立讯精密公司公告；招商证券 资料来源：立讯精密公司公告，招商证券 公司覆盖几乎全球公司覆盖几乎全球 80%以上汽车品牌，以上汽车品牌，核心核心大大客户客户均为均为欧系头部车企欧系头部车企，豪华品牌，豪华品牌市场影响力突出市场影响力突出。据彭博，2021-2022 年公司前五大客户为 Stellantis、梅赛德斯-奔驰、宝马、大众、雷诺，市占率约在 11%/10%/10%/8%/7%以上。此前公司位于俄罗斯、乌克兰的四家工厂主要面向欧洲市场供货；由于 2022 年初俄乌冲突引发莱尼乌克兰工厂车用线束断供，大众、奥迪、保时捷、宝马、奔驰等车企出货均受到影响，足见公司在欧洲127、汽车线束市场的核心地位。据上缆所，莱尼几乎是所有欧洲整车企业的供应商，同时供应约全球 80%以上的汽车品牌。图图 57：莱尼前十大客户：莱尼前十大客户 资料来源：彭博统计及预测，招商证券 受外部环境冲击、公司管理混乱等影响，受外部环境冲击、公司管理混乱等影响，近年来近年来公司经营公司经营业绩不佳业绩不佳。2019 年以来，公司自由现金流和净利润持续多年为负，原因包含内外两方面因素：1）外部环境方面，公司经历了疫情造成的需求不振、原材料/能源/物流/劳动力成本上升的冲击，此外 22 年俄乌冲突导致公司两家共超 7000 人的乌克兰线束工厂断供，进一步对公司销售额和利润造成影响。2）内部因素方面，128、公司近年来存在管理职责不清、高层人士变动频等问题，此外潜在风险的拨备减值亦对公司利润带来损失。2018 年起，公司在新任 CEO Kamper 的带领下实施“Value21”自救计划，现金流和盈利亏损有所缓解。然而后续 2022 年底公司汽车线缆业务出售失败、23 年 1月 CEO 突然辞职进一步加剧了危机。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000线缆业务线束系统线缆业务线束系统Stellantis梅赛德斯-奔驰宝马大众雷诺塔塔通用日产卡特彼勒其他 敬请阅读末页的重要说明 42 行业深度报告 图图 58：莱尼净利润情况：莱尼净利润情况 图图 59：莱尼自由现金流129、情况（百万美元）：莱尼自由现金流情况（百万美元）资料来源：彭博，招商证券 资料来源：彭博，招商证券 图图 60：莱尼：莱尼 Value21 自救计划自救计划 图图 61：2016-2022 年莱尼年莱尼 CFO 变动情况变动情况 资料来源：automobi，招商证券 资料来源：automobi，招商证券 开启系列重组和剥离计划，开启系列重组和剥离计划，2022 年底汽车线缆业务解决方案出售失败，年底汽车线缆业务解决方案出售失败，2023 年年退市退市重组重组以以减轻债务负担减轻债务负担。为缓解公司经营困境，莱尼启动了系列重组计划，其中包括出售部分电线电缆解决方案业务以改善财务状况。2021年-130、2022年一季度，公司陆续出售子公司 Studer AG 和控股公司 LEONI Schweiz AG、LEONI Fiber Optics；Kerpen GmbH 数据通信和复合材料部门等，财务压力得到缓解。2022年 5 月，莱尼宣布计划将 WCS 业务出售给泰国线束厂商 Stark 集团；然而 Stark集团于 2022 年 12 月撤回收购意向。本次汽车线缆业务出售计划的失败导致集团缺少超 4 亿欧元的资金，现金流和债务情况再度恶化。公司重新调整再融资和重组计划，并于 2023 年退市。-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%-8-6-4-20242005200131、62007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022GAAP净利润（亿美元）净利率-400-300-200-1000100200200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 敬请阅读末页的重要说明 43 行业深度报告 图图 62：莱尼电线电缆业务剥离进展：莱尼电线电缆业务剥离进展 资料来源：automobi，招商证券 退市退市重组以来，公司财务状况有所改善，但整体仍处于亏损状态。重组以来，公司财务状况有所改善，但整体仍132、处于亏损状态。根据新企业稳定与重组法（StaRUG），新的重组方案中债权人免除了约 7.08 亿欧元的债务，从而减轻了莱尼约一半的债务负担。根据立讯公告，2023 年 Leoni AG（莱尼公司）总体营收约 54.6 亿欧元，净利润-1.3 亿欧元；其中全资子公司 Leoni K营收约 14.6 亿欧元，净利润-0.1 亿欧元。24Q1 Leoni AG 营收 12.9 亿欧元，净利润 164 万欧元；Leoni K 营收 3.6 亿欧元，净利润 658 万欧元，我们判断 24Q1净利润回正主要系莱尼启动重组程序、大股东 Stefan Pierer 出资并接管莱尼 45%的银行债务所带来的财务133、表现改善。图图 63：Leoni AG 及及 Leoni K 营收情况（万欧元）营收情况（万欧元）图图 64：Leoni AG 及及 Leoni K 净利润情况（万欧元）净利润情况（万欧元）资料来源：立讯精密公告，招商证券 资料来源：立讯精密公告，招商证券 2024 年立讯精密拟收购公司及全资子公司股权，强强联合实现年立讯精密拟收购公司及全资子公司股权，强强联合实现战略协同战略协同。2024年 9 月 13 日，立讯精密发布公告，拟收购 Leoni AG（以下简称“莱尼公司”）的 50.1%股权及 Leoni AG 全资子公司 Leoni Kabel GmbH（以下简称“Leoni K”）的 134、100%股权。其中 Leoni K 为莱尼公司 ACS 业务的主要运营主体。立讯精密具有多次内生外延的宝贵经验，有望结合多年积累的制程优化、垂直整合、工厂运营等能力优势，为莱尼提供财务、业务、采购、生产、人员结构、内部控制等开源节流、商务拓展方面的优化与赋能，具体举措如下：发挥公司集团化优势，协助莱尼降低市场融资利率及生产物料综合采购成本；通过对莱尼全球产能基地的适当整并，提高资产利用效率，优化运营费用；借助立讯在汽车线束领域所积累的智能制造、模治具开发、制程优化等经验，协助莱尼实现人效比的快速提升及变动成本、固定成本的优化；0100,000200,000300,000400,000500,0135、00600,000202324Q1Leoni AGLeoni K(15,000)(10,000)(5,000)05,000202324Q1Leoni AGLeoni K 敬请阅读末页的重要说明 44 行业深度报告 结合莱尼的设计研发与海外产能布局优势，为莱尼公司、LeoniK 导入优质客户资源，助力中国车企实现核心零部件产能出海。图图 65：立讯精密：立讯精密-莱尼股权交割示意图莱尼股权交割示意图 资料来源：立讯精密，招商证券 （5）李尔）李尔：汽车座椅和电子系统领先供应商，：汽车座椅和电子系统领先供应商，新四化趋势下业务协同新四化趋势下业务协同发展发展 李尔（李尔（Lear）成立于）成立于 136、1917 年，为世界最大的汽车内饰系统零部件制造商之一。年，为世界最大的汽车内饰系统零部件制造商之一。公司成立之初主营汽车座椅及内饰，后通过不断收购零部件、原材料公司，并出售低利润率的内饰业务，逐步形成汽车座椅、电子系统两大核心业务线，2015 年起开始布局汽车智能化领域。公司目前主要生产座套、皮革和织物等表面材料、结构/机制、座椅泡沫和头枕等座椅零部件和座椅系统，以及配电系统、电池断开装置、电子控制模块、电气产品和智能网联等电子电器产品。截至 2023 年，公司已在全球 38 个国家设有 265 个工厂，拥有约 18.7 万名员工，为 475 个主要汽车品牌设计、开发和制造世界顶尖产品。图图137、 66：李尔发展历程：李尔发展历程 资料来源：公司官网，marklines，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 45 行业深度报告 2021 年以来公司经营复苏态势良好，以美洲为基本盘开拓全球业务版图。年以来公司经营复苏态势良好，以美洲为基本盘开拓全球业务版图。公司营业收入在 2018 年前保持稳定增长；2020 年受疫情冲击全球供应链影响，营收大幅下滑至 170.46 亿美元，同比-13.96%；2021 年起伴随全球经济回暖以及新能源汽车渗透率提升，公司业务持续复苏，2021-2023 年 CAGR+11.24%，2023年营收回升至 234.67 亿美元高点。不同区域来看，2023 年欧洲138、和非洲/亚洲/美洲营收占比分别 36.70%/18.94%/44.36%，美洲贡献主要收入，2022-2023 年欧洲和非洲地区收入增长显著。图图 67：李尔营业收入（亿美元）及增长率（：李尔营业收入（亿美元）及增长率（%）图图 68：李尔分地区营收结构（亿美元）：李尔分地区营收结构（亿美元）资料来源：wind，招商证券 资料来源：wind，招商证券 主营业务分为座椅（主营业务分为座椅（Seating）和电子系统（）和电子系统（E-Systems）两大类，营收占比约）两大类，营收占比约3:1。公司产品结构稳定，2023 年座椅/电子系统业务营收分别为 175/59 亿美元，占总营收比重 75%139、/25%。在座椅方面，公司是全球少数几个拥有纵向整合能力的座椅系统供应商之一，研发中心和制造工厂遍布全球；在 E-Systems 方面，公司拥有强大、丰富的汽车电子电气产品矩阵，包含配电系统、电池断开装置的设计到生产，以及电子控制模块、电气产品和智能网联相关产品等。公司公司汽车汽车线束及连接器业务归属线束及连接器业务归属于于 E-Systems 业务内业务内。1）线束方面，）线束方面，公司产品支持低压（12V/48V）到高压（60V-800V）的配电范围，低压系统用于轻型车辆，高压系统用于混合动力和电池电动汽车。2）端子方面，）端子方面，产品包括多种孔径、金属体、金属镀层，连接技术包含印刷电路140、板焊接、标准压接、超声波焊接；可承受最高温度有 120、135、170、175。3）连接器方面，）连接器方面，公司紧跟连接系统高速、低成本的发展趋势，2021 年与 IMS Connector System 和 Hu Lane Associate Inc.建立合作伙伴关系，并收购 M&N Plastics，快速拓展高速数据连接系统和塑料部件的生产能力，加强连接器业务的纵向整合能力。图图 69：李尔部门构成李尔部门构成 图图 70：李尔：李尔两大业务结构两大业务结构 资料来源：Marklines，招商证券 资料来源：wind，招商证券 积极围绕积极围绕新四化新四化进行布局进行布局，座椅及座椅及 141、E-Systems 业务业务有望协同发展。有望协同发展。一方面，汽-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.0050.00100.00150.00200.00250.002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023营收（亿美元）YoY0.0050.00100.00150.00200.00250.002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023欧洲和非洲亚洲美洲其他国家座椅电子系统 敬请阅读末页的重要说明 46 行业深度报告 车智能座舱催生智能化新设计、新服务，李尔将电子系统技142、术融入座椅研发，推出逸途 Intu 智能座椅和百变座舱 ConfigurE+等智能化座椅新技术；此外，伴随软件定义硬件的时代加速到来，带来更为复杂的域控制器、车载电脑、软件以及内容需求。过去公司已经在线束与连接器的开发、ECU 业务等方面深度参与，为新四化打下基础，此外软件方面公司也曾收购 Xevo、EXO Technologies 等公司，加强软件及 GPS、无线通信等技术能力，为后续适应汽车行业新四化打下基础。图图 71：公司积极应对新四化趋势公司积极应对新四化趋势 资料来源：李尔，招商证券 3.2 连接器：连接器：美日企业美日企业份额集中，份额集中，正向研发、并购正向研发、并购成长塑造成143、长塑造国际龙头国际龙头 全球连接器市场中，美日企业占据主导地位，龙头格局相对稳定。全球连接器市场中，美日企业占据主导地位，龙头格局相对稳定。2000-2020 年，全球连接器前三名 TE、安费诺、莫仕排名变化不大。国内厂商立讯 2015 年首次进入全球连接器前十，是中国大陆唯一一家入围企业。表表 16：1980-2020 年全球前十大连接器厂商排名变化年全球前十大连接器厂商排名变化 排名排名 1980 1990 2000 2010 2013 2014 2015 2016 2017 2020 1 Amp Amp TE TE TE TE TE TE TE TE 2 安费诺 莫仕 莫仕 莫仕 安费诺144、 安费诺 安费诺 安费诺 安费诺 安费诺 3 ITT LPL/安费诺 FCI 安费诺 莫仕 莫仕 莫仕 莫仕 莫仕 莫仕 4 Dupont ITT 德尔福 矢崎 富士康 德尔福 德尔福 德尔福 安波福 立讯立讯 5 3M 3M 安费诺 FCI 德尔福 富士康 矢崎 矢崎 富士康 安波福 6 Augat Burndy 矢崎 J.S.T 矢崎 矢崎 富士康 富士康 矢崎 富士康 敬请阅读末页的重要说明 47 行业深度报告 排名排名 1980 1990 2000 2010 2013 2014 2015 2016 2017 2020 7 Winchester Dupont ITT 富士康 J.S.T 145、JAE JAE JAE JAE 矢崎 8 Cinch J.S.T 3M 德尔福 JAE J.S.T J.S.T 立讯立讯 立讯立讯 JAE 9 Burndy 广濑电机 JAE 广濑电机 广濑电机 广濑电机 立讯立讯 J.S.T J.S.T J.S.T 10 莫仕 JAE J.S.T JAE 住友电工 住友电工 广濑电机 广濑电机 罗森伯格 广濑电机 北美 10 6 6 4 4 4 4 4 4 4 欧洲 0 1 1 1 0 0 0 0 1 0 日本 0 3 3 4 5 5 4 4 3 4 中国 大陆 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 资料来源：Bishop&Associates，招商证券 146、泰科、泰科、罗森伯格罗森伯格等海外连接器大厂通过等海外连接器大厂通过正向研发正向研发、并购壮大实现成长。、并购壮大实现成长。连接器是汽车电子电气系统的关键零部件，往往由主机厂直接管控。汽车连接器的产品型号众多，研发和认证周期长，属于资金和技术密集型行业。厂商通过长期跟随主机厂正向研发，或者灵活收并购，实现技术积累、保持龙头地位。并购成长：并购成长：如泰科/莫仕/安费诺在过去 20 年收购了超 25/27/52 家公司，极大程度带动了行业集中度提升。正向研发：正向研发：如罗森伯格坚持产品的正向研发，产品在专业技术、工艺水平和专利壁垒上都具有明显优势，公司高速连接器 FAKRA、HSD 均为行业首147、先发明，市占率超 80%。在汽车连接器市场，国内厂商与海外差距较大，存在较大的提升空间。在汽车连接器市场，国内厂商与海外差距较大，存在较大的提升空间。连接器不同下游竞争格局有所差异，国内厂商在消费电子领域份额较高，在汽车等领域与海外差距依然很大。截止 2019 年，全球汽车连接器厂商前十暂无国内公司上榜。图图 72：2019 年全球连接器年全球连接器 CR10 市场份额市场份额 图图 73：2019 年全球汽车连接器年全球汽车连接器 CR10 市场份额市场份额 资料来源：Bishop&Associates，招商证券 资料来源：Bishop&Associates，招商证券 泰科安费诺莫仕安波福富148、士康立讯精密矢崎JAEJ.S.T罗森伯格其他泰科矢崎安波福JAE罗森伯格JST住友电工IRISO京瓷安波福 敬请阅读末页的重要说明 48 行业深度报告 （1）泰科泰科：技术领先、产品丰富的全球连接器龙头，持续收购巩固竞技术领先、产品丰富的全球连接器龙头，持续收购巩固竞争地位争地位 泰科电子（泰科电子（TE Connectivity Ltd）是全球连接器和传感器巨头，）是全球连接器和传感器巨头，总部位于瑞士，总部位于瑞士，1980 年至今保持全球最大连接器厂商的地位。年至今保持全球最大连接器厂商的地位。公司主营连接器和传感器解决方案，按下游领域分为运输解决方案、工业解决方案、通信解决方案三个部门149、，产品应用领域覆盖交通运输、工业应用、医疗技术、能源、数据通信和家庭应用。公司在全球拥有 8.5 万名员工，在 20 多个国家设有工厂，在约 50 个国家中经营业务，客户遍布全球约 140 个国家和地区。图图 74：泰科电子业务部门结构：泰科电子业务部门结构 资料来源：泰科，招商证券 2023 年年运输运输/工业工业/通讯业务营收占比约为通讯业务营收占比约为 6:3:1，其中其中汽车业务贡献汽车业务贡献了了主要收入主要收入来源。来源。作为全球连接器龙头，TE 的营收和盈利情况受全球宏观经济和电子产业景气度影响显著：2009 年和 2020 年，公司分别受金融危机和新冠疫情影响，营收及净利出现大150、幅下滑；2020 年后受益于电动车、云计算、工业自动化等新兴业务业绩逐渐复苏。2023 年公司实现总营收 160 亿美元，其中运输/工业/通讯业务营收占比分别为 60%/28%/12%，同比+4%/+0.7%/-25%。在运输业务内部，又可细分为汽车/商业运输/传感器 3 大业务，2023 年公司汽车业务营收 70 亿美元，占所在运输部门营收的 73%，占公司总营收的 43%。图图 75：2014-2023 年年 TE 营收（亿美元）及增速营收（亿美元）及增速 图图 76：2006-2023 年年 TE 主营业务利润率主营业务利润率 资料来源：wind，招商证券 资料来源：wind，招商证券 151、-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0204060801001201401601802014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023运输工业通信总营收yoy-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.0200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023毛利率(%)净利率(%)敬请阅读末页的重要说明 49 行业深度报告 图图 77：TE 运输部门内部分类营收情况（亿美元）运输部门内部分类营收情况（亿美元）152、图图 78：公司汽车业务与其他业务总收入占比公司汽车业务与其他业务总收入占比 资料来源：Bloomberg，招商证券 资料来源：Bloomberg，招商证券 TE 通过持续收购实现快速发展，从军工、汽车逐步扩张至工业、通信领域。通过持续收购实现快速发展，从军工、汽车逐步扩张至工业、通信领域。伴随公司版图扩张及业务调整，公司净利率从 2013 年前的不到 10%提升至 2013年后基本稳定在 10%以上，龙头地位不断巩固。1）早期对）早期对 AMP 和和 Raychem 的收购奠定技术基础，使得泰科自的收购奠定技术基础，使得泰科自 2007 年独立上年独立上市起即成为全球最大的连接器厂商。市起即153、成为全球最大的连接器厂商。1999 年泰科国际收购了两家标普 500 公司：连接器行业龙头 AMP 和材料科学领域引领企业商 Raychem；2007 年泰科电子从泰科国际中分离出来并更名为 TE，成为在纽交所挂牌的独立上市公司。2007年泰科的营收达 131 亿美元，连接器规模达全球第一。AMP：成立于 1941 年，最早为军用产品公司。AMP 是主流的线束连接器供应商，业务范围涵盖汽车、家电、计算机等多个领域。AMP 开创了压接端子技术，使端子与导线之间无需使用焊接连接。1980-1990 年 AMP 一直是全球最大的连接器公司。截止 1990 年，AMP 的业务涉及全球 50 多个国家，154、年销售额超 50 亿美元。Raychem：成立于 1957 年，是拥有领先辐射化学技术的线缆制造商，研发出航空线缆和热缩套管等多种产品。Raychem 的技术为 TE 先进的线束包覆物打下基础。2）完成对）完成对 AMP 的收购后，泰科在已有的军工、汽车基础上持续收购，全面扩充的收购后，泰科在已有的军工、汽车基础上持续收购，全面扩充工业、通信等连接器及传感器业务。工业、通信等连接器及传感器业务。1999-2022 年公司并购公司/部门 20 起以上，多数分布于工业、通信连接器领域，如收购 Thomas&Betts的连接器部门、ADC、DEUTSCH 等公司及业务部门；此外公司自 2014 年起155、通过收购 MEAS 切入传感器领域，后续继续收购 Jaquet technology group、Elmos 压力传感器业务 SMI、First Sensor，不断拓展传感器业务。3）收购的同时出售部分业务，通过有机调节产业结构，保证公司整体营收质量）收购的同时出售部分业务，通过有机调节产业结构，保证公司整体营收质量和发展活力。和发展活力。公司在 2003 年剥离 50 多个非核心业务；2015 年出售了营收约 1.9亿美元的电路保护业务，同年以 30 亿美元出售旗下宽带网络解决方案事业部；2018 年出售海底电缆业务 SubCom 等。公司聚焦主业，通过剥离非核心业务，有效避免光缆产能过剩和156、其它资源浪费问题。表表 17：TE 收购史收购史 年份年份 收购收购/兼并对象兼并对象 收购对象主要业务收购对象主要业务 收购价格（亿美元）收购价格（亿美元）1999 AMP 领先的连接器制造商 113 1999 Raychem 航空线缆和热缩套管 28.7 1999 西门子机电集团（Siemens EC）电子/通信的无源器件 11 0204060801001202014201520162017201820192020202120222023汽车商业运输传感器汽车业务公司其他业务 敬请阅读末页的重要说明 50 行业深度报告 年份年份 收购收购/兼并对象兼并对象 收购对象主要业务收购对象主要业务157、 收购价格（亿美元）收购价格（亿美元）2000 Thomas&Betts 的电子连接器业务 电信、计算机和汽车行业连接器 7.5 2010 PlanarMag 电磁元件，以太同连接模块 0.24 2010 Zarlink 光学产品部门 光纤模组，激光发射器与接收器等 0.15 2010 ADC 为运营商和企业网络公司提供宽带连接产品 12.5 2012 Deutsch Group SAS 工业、航空、国防和铁路领域领先的德国连接器公司 20.5 2014 Seacon 海军、油气、水下无人机器领域领先的水下连接器公司 4.9 2014 厦门德利兴和厦门西霸士连接器公司 工业重载连接器-2014158、 MEAS 全球领先的传感器产品技术供应商 17 2015 Polamco 全球领先的高精度连接器、后盖、互联配件及自定义连接解决方案供应商-2015 AdvancedCath 全球领先的高级导管系统供应商，救生治疗强域技术世界一流-2015 SIBAS Contact 全球领先的工业重载连接器制造商-2016 Creganna Medical 微创医疗设备 8.95 2016 Jaquet technology group 应用于工业领域的速度传感器-2017 赫斯曼 HCC 应用于汽车通讯设备的天线-2018 ABB 的 Entrelec 接线端子业务 可为极端环境的电力、信号和数据连接提159、供完整系统-2019 Kissling 为商用汽车、工业、军事、航空领域提供大功率高压继电器和加固型交换机-2019 Elmos 的压力传感器业务 SMI 扩大压力传感器在医疗、运输和工业领域的应用-2020 First Sensor 为汽车、重型卡车和工业应用提供光学传感器 3.44 2021 Laird Connectivity 的天线业务 无线模块、物联网设备及天线领域的领先供应商-2021 ERNI 瑞士工业自动化和汽车电子连接器的领先公司-2022 Kemtron RFI/EMI 屏蔽、环境密封、垫圈和组件领域领先企业-2022 Linx 物联网领域的领先射频元件供应商-2023 S160、chaffner 瑞士电磁解决方案供应商，提供 EMC 滤波器、谐波滤波器、电磁元件和电磁解决方案。3.7 资料来源：TE，marklines，招商证券整理 汽车业务客户覆盖全球知名 OEM 厂，如宝马、奥迪、布加迪、雪铁龙、戴姆勒、通用、现代、路虎、福特、本田、保时捷、雷诺等。近年来伴随全球电动车出货量增长，公司汽车业务持续扩张。图图 79：TE 汽车产品主要客户汽车产品主要客户 敬请阅读末页的重要说明 51 行业深度报告 资料来源：TE，招商证券 在高压连接器方面，TE 的汽车产品覆盖混合动力和纯电动汽车，能够提供完整的连接器、继电器、接触器、线束和断开装置产品系列，高压连接器产品可分为四161、个领域：高压辅助单元、高压动力总成、电池连接、充电接口。图图 80：TE 高压连接器覆盖范围高压连接器覆盖范围 图图 81：TE 高压电池解决方案高压电池解决方案 资料来源：TE，招商证券 资料来源：TE，招商证券 表表 18：TE 电动汽车电动汽车连接器产品系列连接器产品系列 高压辅助模块高压辅助模块 高压动力总成高压动力总成 电池连接电池连接 充电接口充电接口 直流/直流转换器 车载充电器 高压加热器 高压气候压缩机 逆变器 电动马达 高压电池 电池模块 电池保护 电池 交流充电 快速充电：组合充电系统（CCS）资料来源：TE，招商证券 表表 19：TE 汽车高压连接器产品型号、特性与适用162、范围汽车高压连接器产品型号、特性与适用范围 型号型号 额定电压额定电压（VDC）特性特性 DC/DC 加热加热器器 压缩压缩机机 OBC 逆变逆变器器 电电机机 动力动力电池电池 AMP+HVA 280 600/850/1000 中低电流互连系统，能够提供 3000+种配置选项，灵活适配各种设备和线束应用需求。AMP+HVU 280 1000 非屏蔽高压互联系统；高性能且灵活，具有改进的封装和制造效率 AMP+HVA 630 2p 850 采用屏蔽多芯线设计，触摸安全；提供 CPA（连接器为止保证）和 HVIL（高压互锁）功能 AMP+HVU 630 2p 1000 非屏蔽应用；采用工具激活闭163、锁机制及 V0 阻燃隔离材料，能够适用于 45A/85 C、3 级振动环境。AMP+HVA 630 5p 850 允许32A的三相充电电流，最大充电容量为22kw。具有多重屏蔽、高压互锁功能，并采用满足 V0 阻燃要求的合成材料。-AMP+HVU 630 5p 850/1000 专为车载充电机设计的五 p 连接器，允许高达 60A的电流（85 C）和 3 级振动。-敬请阅读末页的重要说明 52 行业深度报告 型号型号 额定电压额定电压（VDC）特性特性 DC/DC 加热加热器器 压缩压缩机机 OBC 逆变逆变器器 电电机机 动力动力电池电池 AMP+HVA 1200 1000 专为 OBC、充164、电接口、电池、逆变器和电机之间的连接设计，能够满足在 1000VDC 额定电压和85 时 100A 的载流能力。-HC-STAK 25 1000 专为动力电池、逆变器和电机设计，能够满足在85 时 1000VDC 的额定电压和 257A 的载流能力-AMP+HVP 800 650/850/1000 具有多种线缆尺寸、极数和编码选择，适用于多种混动和纯电汽车的高压电机应用-AMP+HVP 1100 750 能够在 85 C 下提供高达 300A 的载流能力，线缆尺寸灵活覆盖 50mm/70mm -AMP+IPT 1000 采用环形舌片端子能应用不同截面积电缆，提供1p/2p/3p 选项，可灵活适165、配各种动力总成。-AMP+HVU 2100 1000 能够在 85 C 下提供高达 372A 的载流能力，能够满足等级 2 振动-资料来源：TE，招商证券 在高速产品方面，公司在自动驾驶、智能座舱、车联网 3 大领域全面布局，产品覆盖同轴连接器和差分连接器两大品类，传输速率最高可达 56Gbps，达到世界头部水平。表表 20：泰科车载高速连接器产品布局：泰科车载高速连接器产品布局 产品名称产品名称 频率频率 最大传输速率最大传输速率 应用领域应用领域 同轴连接器系统 FAKRA 6 GHz Up to 6 Gbps 广播天线 全球定位系统 相机 蓝牙 MATE-AX Up to 9 GHz 1166、2 Gbps(NRZ)24 GbpS(PAM4)4K 摄像机 传感器 高分辨率显示器 无线局域网天线 移动互联网（3G/长期演进技术）CAMERA CONNECTION 6 GHz 12 Gbps 后视摄像头、环视摄像头 夜视摄像头 车道偏离警告系统、停车辅助、驾驶员监测 差分连接器系统 HSD 2 GHz Up to 6 Gbps(dual channel)传统信息娱乐 仪表盘/触摸屏 高清屏幕 USB 连接 MATEnet 1 GHz Up to1 Gbps 车载网络:以太网/高速串行计算机扩展总线标准 雷达/激光雷达 后视摄像头 多媒体(无压缩、高带宽多媒体分发)GEMnet 15 GH167、z Up to 25 Gbps(NRZ)56 Gbps(PAM-4)高性能计算机控制单元 雷达/激光雷达 高分辨率（4K）显示器 车载网络:以太网/高速串行计算机扩展总线标准 BEAMnet 多混合连接器系统 NET-AX+15 GHZ Up to 25 Gbps(NRZ)56 Gbps(PAM-4)多端口电子控制单元（节省空间和重量+模块化）新一代 ADAS 以及新架构的信息娱乐模块 资料来源：泰科，招商证券整理 敬请阅读末页的重要说明 53 行业深度报告 图图 82：泰科高速连接产品应用领域：泰科高速连接产品应用领域 资料来源：泰科，招商证券整理 （2）罗森伯格罗森伯格：车载高频高速连接器168、冠军，首创：车载高频高速连接器冠军，首创 FAKRA/HSD 凸显凸显技术实力技术实力 罗森伯格成立于罗森伯格成立于 1958 年，年，总部位于德国，总部位于德国，是是全球领先全球领先的的无线射频、光纤通信及无线射频、光纤通信及高压连接解决方案高压连接解决方案商。商。历经几十年的发展，罗森伯格在全球范围内积累了丰富的行业经验与技术积累，业务覆盖航空航天及军标产品、汽车工业、通讯设备、计算机及消费电子、能源及公共事业、网络系统、通讯和外线设施等七个方面。目前公司员工超1.5万名，在全球超过35个地点设有研发生产基地和客户服务中心。首创首创 FAKRA、HSD，目前为，目前为车载车载高频高速高频高169、速连接器领域的隐形冠军和标准制定者。连接器领域的隐形冠军和标准制定者。公司 1967 年开始射频同轴连接器的研发生产，2000 年开始涉足汽车电子领域，并开发汽车行业用 FAKRA 高频连接器，并于 2022 年成为第一家获得 ISO/TS 16949（现 IATF 16949）认证的同轴连接器制造商。目前公司车载产品线包含高速数据传输、新能源汽车等解决方案，覆盖 FAKRA、HFM、RosenbergerHSD、MTD、H-MTD、HV、RoPD 等产品，其中 Fakra 和 HSD 产品都为行业首先发明。公司客户众多，汽车产品覆盖全球欧系、美系、亚洲各 OEM，如宝马、奔驰、大众、标致等；170、并与中国绝大多数自主品牌开展深入合作。敬请阅读末页的重要说明 54 行业深度报告 图图 83：罗森伯格汽车电子主要产品：罗森伯格汽车电子主要产品 图图 84：罗森伯格汽车业务亚太地区主要客户：罗森伯格汽车业务亚太地区主要客户 资料来源：rosenberger，招商证券 资料来源：rosenberger，招商证券 高频高速产品线包含高频高速产品线包含 FAKRA/HFM/HSD/MTD/H-MTD，传输速率最高达，传输速率最高达 56Gbps。1）FAKRA/HFM：公司开发了标准 FAKRA 连接器，并在此基础上推出了mini-FAKRA 连接器，在物理尺寸和电气性能上均有优化。2）HSD：公171、司还提供了 RosenbergerHSD 系列连接器，专为汽车内部网络设计，适用于车辆内部的多媒体和导航系统。3）以太网连接器：MTD 和 H-MTD 均为车载以太网连接器，能够满足车载数据传输在单个传输速率提高、线路数量增加、协议及芯片多样性等方面的需求。表表 21：罗森伯格高速产品布局：罗森伯格高速产品布局 产品名称产品名称 频率（频率（GHz）传输速率（传输速率（Gbps）应用场景应用场景 FAKRA 6 8 相机、传感器 HFM 20 28 自动驾驶 HSD 6 8 汽车电子 电信行业，如无线电基站 数字信息娱乐电子设备 数字对称网络 LVDS 摄像头、USB 连接、以太网（IEEE 172、802.3）和 Firewire（IEEE 1394）MTD 1 1 100BASE-T1 和 1000BASE-T1 的以太网传输系统 优化的护套电缆 H-MTD 20 56 驾驶员辅助系统和自动驾驶 摄像系统 4K 及以上 高分辨率显示器 4K 后座娱乐系统 对所有协议开放 适用于 STP、UTP 和 SPP 电缆 资料来源：罗森伯格，招商证券整理 敬请阅读末页的重要说明 55 行业深度报告 图图 85：罗森伯格车载高速连接器：罗森伯格车载高速连接器产品产品路线图路线图 图图 86：罗森伯格车载：罗森伯格车载高速连接器产品高速连接器产品 资料来源：罗森伯格，招商证券 资料来源：罗森伯格，招173、商证券 在高压领域，公司同样提早布局，具有全面的产品线。在高压领域，公司同样提早布局，具有全面的产品线。公司自 2009 年新开发混动和纯电动汽车高压插入式系统以及轻型电动汽车数据和电源磁性充电连接器，2011年开始批量生产电动汽车高压连接器系统和磁性充电连接器。目前公司HVR产品系列专为电动汽车和混合动力汽车的高压需求设计，工作电压最高满足1000V。表表 22：罗森伯格汽车高压连接器产品罗森伯格汽车高压连接器产品 应用领域应用领域 产品型号产品型号 电流电流 工作电压工作电压 适配电缆（适配电缆（mm2）特点优点特点优点 PDU 到辅助单元、充电插座到 OBC（AC）和 OBC 到电池 H174、VR45 54A 1000V 6 尺寸小巧 屏蔽性能优越 根据 LV 的发动机振动 SG2 带 CPA（连接器位置卡扣）的锁定机构 符合 RoHS 规范 辅助单元（PTC，空调压缩机，DC/DC）HVR50 60A 1000V 4/6 尺寸小巧 屏蔽性能优越 高压互锁 直头/弯头 线端/板端 OBC（AC）的充电插座 HVR60 60A/130A 1000V 6/16 尺寸小巧 发动机振动 SG2 符合 LV 标准，类似于 V1 符合 USCAR 标准 带 CPA（连接器位置卡扣）的锁定机构 符合 RoHS 规范 电动汽车 电机（3 个阶段）HVR100 110A 1000V 16 最佳尺寸性175、能比 屏蔽性能优越 发动机振动 SG2 根据 LV 独特的锁定机构，带有特殊杠杆和 CPA（连接器位置卡扣）符合 RoHS 规范 电池，逆变器，PDU HVR200 210A 750V 16/25/35 卓越的尺寸性能比 带高压互锁 线端/板端 敬请阅读末页的重要说明 56 行业深度报告 HPK 连接器 275A 1000V 16/25/35/50 功率高，安装空间小 高压互锁（按需求）驱动电机 HVR260 270A 850V 50/70 通过 RoHS 通过振动严重的等级 IV 认证 弯头&3 芯 大电流应用 HVR300 320A 1000V 70 空间小，载流量大 高压互锁 弯头&板端176、 充电 HVR420 450A 1000V 35/70/95/120 最高 450A 资料来源：罗森伯格，招商证券 图图 87：罗森伯格高压产品应用：罗森伯格高压产品应用 资料来源：罗森伯格，招商证券 四、技术四、技术变革变革、自主崛起、自主崛起有望有望重塑格局，国产替代重塑格局，国产替代及出海及出海迎良机迎良机 4.1 E/E 架构架构加速加速演进演进，有望重塑，有望重塑线束线束行业格局行业格局 E/E 架构变革将直接改变整车线束拓扑结构架构变革将直接改变整车线束拓扑结构。伴随汽车新功能的大规模引入，目前汽车 E/E 架构的复杂性已到扩展极限，面临从高度分散到域集中转型的需求。E/E 架构转177、型涉及电子器件连接、电源分配、网络通信方式等多方面变革，从而带来线束方案变更需求。传统分布式架构中采取扁平化的点对点连接；而在域集中架构中，多部件控制将集中在单个域控中实现，各区域需设计独立的线束系统，最大程度降低线束设计复杂度。以特斯拉为例，Model3 上采用 3 域集中式架构，整车线束较 Model S 减少近 50%。敬请阅读末页的重要说明 57 行业深度报告 图图 88：汽车：汽车 E/E 架构的演进架构的演进 资料来源：TE，招商证券 E/E 架构变革处于快速迭代期，架构变革处于快速迭代期，整车线束设计能力成为竞争重点，行业格局整车线束设计能力成为竞争重点，行业格局面临面临重塑重塑178、。当前汽车电子电气架构处于多种方案共存的过渡阶段，相关线束供应链迎来重塑机遇。在新平台、新架构面前，传统车型长期沿用的线束拓扑形态已经无法满足行业需求，线束厂商来到同一起跑线。新系统的开发要求对电子、机械、软件、热分布等多领域的理解，对参与者的开发设计能力提出挑战。线束厂通过与主机厂协作开发、参与系统设计的早期阶段，能够决定最佳线束架构、减少后期变更次数、提升响应速度和交付可靠性，从而在新一轮技术趋势下占据有利位置。4.2 新势力和自主品牌崛起新势力和自主品牌崛起，打开线束顶层设计突破口，打开线束顶层设计突破口 新势力是电动智能化、新势力是电动智能化、E/E 架构变革的引领者，架构变革的引领者179、，线束设计转型进展较快。线束设计转型进展较快。1）以特斯拉、蔚小理、华为问界等为代表的新势力厂商历史负担更轻、整车线束平台转型成本低，可更敏捷地进行线束架构开发和转型。2017 年特斯拉在 Model 3上率先落地准中央域集中式架构，小鹏、零跑、理想等快速跟进，推出小鹏 X-EEA 3.0/3.5、零跑 LEAP 3.0、理想 LEEA 3.0 等架构。2）其他自主品牌主机厂也在积极布局，如长城、广汽埃安、比亚迪、长安、吉利等。3）海外传统车企亦在跟进，但受制于风格保守、转型成本压力大等因素影响，实际进度相对较慢，部分海外厂商转向与国内车企合作，如 2024 年小鹏-大众联合开发准中央计算架构180、CEA、吉利-沃尔沃联合研发 SEA 浩瀚架构等。表表 23：主机厂主机厂 E/E 架构布局架构布局 主机厂主机厂 E/E 架构架构 代表车型代表车型 蔚来 NT2.0 分布式 ECU+智能驾驶/智能座舱域 ES6、ES8、EC6、ET7 小鹏 X-EEA3.5 中央计算+域控制器 小鹏 X9 理想 LEEA3.0 中央计算平台+区域控制 Whale 鲸鱼、Shark 鲨鱼 哪吒 中央计算+多域控制器+SOA 服务软件架构 哪吒 S、哪吒 U-II、哪吒 V 极氪 浩瀚架构 SEA-M 座舱+运动+能量+自动驾驶域 极氪 Mix 东风岚图 ESSA 智能电动架构：中央计算平台+SOA 软件架构181、 岚图知音 敬请阅读末页的重要说明 58 行业深度报告 主机厂主机厂 E/E 架构架构 代表车型代表车型 丰田 e-TNGA 中央集中+区域控制器 铂智 4X 长城 GEEP4.0 中央计算+智能座舱+智能驾驶+3 个区域控制器 长城 WEY 问界 智能座舱 CDC+整车控制 VDC+智能驾驶 MDC+3 个区域控制器 问界 M9 资料来源：汽车 ECU 开发，各公司官网，招商证券 新势力及自主品牌对国产供应商更包容，打开新势力及自主品牌对国产供应商更包容，打开整车整车线束设计和连接器配套突破口。线束设计和连接器配套突破口。过去合资车企占据主导地位，采购体系较为封闭，国内线束厂商难以渗透进入合182、作共研的供应链层级，更多为提供来图制造服务。新势力破局及自主品牌的崛起为国产厂商带来更多前期切入合作的机会。4.3 国内产业链多环节国内产业链多环节全面提升，全面提升，国产替代及出海扩张提速国产替代及出海扩张提速 国内国内厂商在高压、高速厂商在高压、高速多多环节环节取得突破，部分取得突破，部分领域领域与海外龙头看齐。与海外龙头看齐。以连接器产品为例：高压连接器：高压连接器：产品性能与国外龙头看齐。国内厂商如中航光电、瑞可达、永贵电器等均有 1000V 产品，在额定电流、工作范围、防护等级等方面也已达到相近水平。高速连接器：高速连接器：1）FAKRA、HSD 产品国内厂商技术成熟，特别是 FAK183、RA 市场竞争已相对激烈。2）mini-FAKRA、以太网连接器方面，国内已有多家厂商建立了相对完整的产品矩阵，如电连、立讯、瑞可达、中航光电等。目前国内厂商的产品性能与海外巨头罗森伯格、泰科等仍有一定差距，未来有望通过加强标准制定、专利积累等方式快速追赶。表表 24：海内外厂商高压连接器性能对比：海内外厂商高压连接器性能对比 公司公司 产品系列产品系列 额定电流额定电流 最大最大额定电压额定电压 工作温度范围工作温度范围 防护等级防护等级 TE AMP+HV 连接器 系列 300A(85 C)1000V-40 C 140 C IP67,IP6K9k 安费诺 HVMC 系列 400A 450A184、(85 C)1000V-40 C 140 C IP67,IP6K9K HVSL 系列 110A 350A(70 C)1000V 最大 125 C IP67,IP6K10K 瑞可达 REB,REG,RIPT,REA 等系列(塑胶外壳)10A 350A 1000V-40 C 140 C IP6K9K,IP68 等 RQD,RQF,RIPT,REG2,REX 等系列(金属外壳)10A 400A 1000V-40 C 140 C IP6K9K,IP68 等 中航光电 EVH1/EVH1A 系列 250A 1000V-40 C 125 C IP67,IP6K9K,IPXXB EP1 系列 300A 10185、00V-40 C 125 C IP67,IPX7,IPXXB 永贵电器 YGC1266 系列(高压大电流)250A 1000V-40 C 140 C IP67&IP6K9K,IPXXB2 资料来源：各公司官网，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 59 行业深度报告 上汽集团泰国（2014起）吉利马来西亚（2017）长城汽车泰国（2021）比亚迪泰国（2024）与正大集团合资，先后于2014年和2017年为MG汽车设立两家组装工厂2017年与宝腾马来西亚战略合作，获取当地产能和零部件供应链在罗勇府建造海外第二大生产基地，2021年投入运营与泰国工业开发商WHA伟华集团签订协议，在东南亚境内建造首家186、比亚迪新能源工厂表表 25：海内外厂商高速连接器产品线：海内外厂商高速连接器产品线 厂商厂商 产品矩阵产品矩阵 海外巨头 罗森伯格 FAKRA、mini-FAKRA、HSD、以太网连接器（MTD、H-MTD、AMEC）等 泰科 FAKRA、MATE-AX、HSD/HSL、MATENet/GEMnet（以太网连接器）、HDMI 连接器、USB 等 安费诺 FAKRA、mini-FAKRA、HSD、以太网连接器等 国内厂商 电连技术 FAKRA、mini-FAKRA、HSD、以太网连接器、USB 等 立讯精密 FAKRA、mini-FAKRA、HSD、以太网连接器、USB 等 瑞可达 FAKRA、187、mini-Fakra、HSD、以太网 VEH、TypeC 等 林积为 FAKRA、X-FAKRA（mini-FAKRA）、HSD/HSL、以太网等 中航光电 Fakra、mini-Fakra、HSD、以太网等 维峰电子 Fakra、mini-Fakra、以太网等 资料来源：各公司官网，招商证券 成本成本优势优势和本地化服务助力线束及连接器和本地化服务助力线束及连接器厂商厂商国产替代国产替代；此外国内汽车品牌出海；此外国内汽车品牌出海、海外海外 OEM 降本需求有望降本需求有望带动带动线束行业出海线束行业出海扩张。扩张。本地化本地化服务服务：就近配套、及时响应、供应链安全助力就近配套、及时响应、188、供应链安全助力线束及连接器的本土市线束及连接器的本土市场份额提升场份额提升。在需求端，中国是全球最大的汽车线束和连接器消费市场，2020 年中国连接器市场规模 249 亿美元，占全球 32%；相应的本土线束和连接器厂商具备就近配套优势，能够提高服务效率、降低物流成本和供货周期。此外伴随主机厂开发流程持续提速，从 36 个月缩短到 24 个月甚至 18个月内，对线束的早期参与和响应速度提出更高要求。此外供应链安全是近年重要考量因素，国内线束厂及相关零部件厂商有望进一步受益。成本优势：成本优势：海内外海内外终端车企降本诉求强烈终端车企降本诉求强烈，带来线束企业国产替代、出海替带来线束企业国产替代、189、出海替代成长空间代成长空间。伴随汽车行业竞争加剧，汽车零部件迎来供应链调整机遇。在国内市场，本土线束厂商在制造、物流等方面成本优势凸显，同时伴随规模扩大、生产装备升级，有望进一步巩固价格优势，提升国内车企业务份额。此外，随着部分国内线束大厂率先开启海外扩张之路，通过收并购等方式实现本地化研发生产，有望结合自身既有经验，满足海外车企降本增利诉求。跟随大客户出海：跟随大客户出海：国内车企出海步伐加快，国内车企出海步伐加快，带来带来核心核心线束及连接器企业线束及连接器企业海外海外配套需求。配套需求。近年来国内车企出海加速，2023 年中国超越日本成为全球最大汽车出口国，出口总量达 520 万台。随着190、国内车企由产品出口（整车出口）逐步向产能出口（海外建厂）转变，核心配套的线束及连接器厂商亦有望迎来出海机遇。图图 89：中国汽车出口量（千辆）：中国汽车出口量（千辆）图图 90：部分国内车企出海建设产能情况：部分国内车企出海建设产能情况 资料来源：钛媒体，招商证券 资料来源：钛媒体，招商证券 以立讯精密为例，公司以立讯精密为例，公司汽车汽车线束业务正面临国产替代和海外扩张的双重发展机遇。线束业务正面临国产替代和海外扩张的双重发展机遇。一方面，公司产品布局、研发能力、制造优势领先，具备较强的业务竞争力，已经得到业内普遍认可，产品导入国内外品牌供应链。在产品端，公司整车线束+01000200030191、00400050006000NEV其他 敬请阅读末页的重要说明 60 行业深度报告 连接器垂直一体布局齐全，此外还有包含自动驾驶、智能座舱等在内的多元化产品线，协同优势凸显；在设计端，公司深耕汽车业务十余年，具备汽车线束前期研发能力，同时是连接器；在制造端，公司有扎实的制程优化能力和成本管控经验。另一方面，公司通过收购欧洲线束巨头莱尼，实现汽车线束领域区域性龙头向全球性巨头的跃升，在全球性的客户准入、产能布局、市场拓展等方面加速拓展，更好响应中国品牌出海、海外主流客户拥抱中国供应链带来的相关配套需求。通过内生+外延合作持续扩大业务布局，为三个五年内成为全球汽车零部件 Tier1领导厂商的目标的192、实现打下基础。五、投资建议五、投资建议 在线束领域，在线束领域，整车 E/E 架构变革带来线束格局重塑机遇，同时新势力和自主崛起有望更多引入国产供应链配套。国产厂商已经具备成本和本地服务优势，未来全流程设计服务能力将成为供应链合作关系进阶、打造核心壁垒的关键。建议关注线束设计和成本管控能力突出、线束/线缆/连接器垂直一体发展、汽车线束业务全球化布局加速的立讯精密立讯精密，同时关注近年在新势力头部大客户中实现快速拓展的沪光股份沪光股份。在连接器领域，在连接器领域，汽车电动智能化浪潮推进驱动高压高速连接器市场快速增长，预计到 2030 年，全球汽车普通低压/高压/高速连接器市场规模 2153/54193、9/530 亿元，2023-2030 年的 CAGR 分别为 1.0%/14.1%/25.3%。高压连接器市场，建议关注技术水平领先、商业化量产经验丰富的立讯精密、立讯精密、中航光电中航光电、永贵电器永贵电器、瑞可达、瑞可达。高速连接器的竞争格局更优，建议关注高速产品矩阵齐全、技术领先的电连技术、电连技术、立讯精密立讯精密，同时关注业务快速发展的中航光电、意华股份中航光电、意华股份、维峰电子、瑞可达、维峰电子、瑞可达等。表表 26：A 股主要股主要汽车汽车线束和连接器上市公司线束和连接器上市公司 公司公司 代码代码 股价股价（元）（元）市值市值（亿元）（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元194、）PE 投资评级投资评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 立讯精密 002475.SZ 37 2,676 137 172 211 20 16 13 强烈推荐强烈推荐 电连技术 300679.SZ 33 138 7 9 12 20 15 11 强烈推荐强烈推荐 中航光电 002179.SZ 37 783 39 44 49 20 18 16 强烈推荐强烈推荐 长盈精密 300115.SZ 10 141 8 9 13 18 15 11 增持增持 沪光股份 605333.SH 25 108 5 7 10 20 15 11*未评级 意华股份 002897.SZ 3195、3 63 4 5 6 17 13 11*未评级 合兴股份 605005.SH 15 59-*未评级 永贵电器 300351.SZ 14 53 1 2 2 38 28 22*未评级 卡倍亿 300863.SZ 40 49 2 3 4 22 18 14*汽车组评级 得润电子 002055.SZ 5 31-*未评级 维峰电子 301328.SZ 30 33 1 1 2 30 24 18*未评级 胜蓝股份 300843.SZ 22 34-*未评级 瑞可达 688800.SH 20 32 2 3 4 17 12 9*未评级 徕木股份 603633.SH 6 25 1 2 3 20 14 10*未评级 资196、料来源：wind，招商证券预测，股价为 9 月 13 日收盘，“*未评级”公司盈利预测采用 wind 一致预测；注：立讯精密、电连技术、长盈精密、意华股份、永贵电器、得润电子、维峰电子、胜蓝股份、徕木股份在招商电子股票池；中航光电由招商电子组与军工组联合覆盖；瑞可达在招商通信和电子组联合覆盖股票池；沪光股份、合兴股份、卡倍亿在招商汽车组股票池。敬请阅读末页的重要说明 61 行业深度报告 （1）立讯精密立讯精密：内生外延拓展汽车业务线内生外延拓展汽车业务线，剑指全球，剑指全球 Tier1 领导厂商领导厂商 立讯精密自上市起即切入汽车电子领域，早期定位汽车立讯精密自上市起即切入汽车电子领域，早期定197、位汽车 Tier2 供应商，通过内生供应商，通过内生+外延合作持续扩外延合作持续扩大业务布局。在内生布局方面，大业务布局。在内生布局方面，公司从 2010年上市时就以Tier2身份服务德尔福等企业，切入汽车数码影音娱乐线束和连接器领域，2011 年成立立讯精密工业（昆山）有限公司，2017 年成立晋江立讯，发展新能源电动汽车高压连接系统，2021 年成立立昇智能科技（上海）有限公司，着力研发智能驾驶系统软硬件业务。在对外收购方面，在对外收购方面，公司 2012 年并购福建源光电装，拓展日系客户；2013 年并购德国 SUK，大幅增强在汽车精密塑胶件的技术实力，并拿到优质德国客户的供应商资质；2198、018 年公司收购采埃孚子公司 TRW 旗下全球车身控制系统事业部（BCS），在体外有负责人机界面（HMI）解决方案，与上市公司汽车业务形成协同。2022 年以来，立讯明确定位年以来，立讯明确定位 Tier1 供应商，积极与主机厂开展合作，实现动态供应商，积极与主机厂开展合作，实现动态入局、快速发展。入局、快速发展。近年来，伴随汽车电动智能化快速发展，新能源汽车价值链加速重构，具备一定垂直一体化能力、支持上游自定义产品的新型 Tier 1 正在诞生。立讯抓住软硬件解耦带来的新型商业模式突破口，于 2022 年初确立“未来三个五年内实现成为全球汽车零部件 Tier1 领导广商”的中长期目标。在对199、外合作上，立讯分别在 2022/2023 年与奇瑞汽车、广汽集团达成战略合作并成立合资公司，以合作的整车平台为出海口和切入点，不断打磨自身 tier1 实力。2024 年，公司宣布拟收购德国头部汽车线束线缆厂商莱尼年，公司宣布拟收购德国头部汽车线束线缆厂商莱尼 50.1%股权股权及其子公及其子公司司 Leoni K 100%股权，进一步强化自身线束业务股权，进一步强化自身线束业务垂直一体化和全球化布局垂直一体化和全球化布局。我们此前在第三章已对莱尼公司业务布局和此次收购概况进行介绍。1）ACS 业务相关交易：立讯精密全资子公司香港立讯与公司下属控股子公司汇聚科技共同设立新加坡汇聚，新加坡汇聚将200、以 32000 万欧元的交易对价收购 Leoni AG 持有的Leoni K 100%股权。2）WSD 业务相关交易：立讯精密全资子公司新加坡立讯将以20541万欧元的交易对价收购L2-Beteiligungs持有的Leoni AG 50.1股权。对于立讯而言，本次收购有助于公司在线束相关产品的开发、市场拓展、客户准入、产能布局、物料采购等方面与莱尼公司实现资源互通、优势互补和战略协同，一方面抓住中国车企出海机遇；另一方面实现海外传统车企中的份额扩张。图图 91：立讯精密：立讯精密-莱尼股权交割示意图莱尼股权交割示意图 资料来源：立讯精密，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 62 行业深度报告 201、表表 27：立讯精密汽车业务布局历程：立讯精密汽车业务布局历程 时间时间 具体事件具体事件 布局布局 其他信息其他信息 2010 为德尔福批量供应汽车连接器 布局汽车连接器 产品应用在车载娱乐系统，主要为 USB、RCA 音频连接器等产品 通过与德尔福合作，分别为福特、克莱斯勒、通用、神龙等汽车品牌开发 100 余个项目 2011 收购昆山联滔电子 60%股权 持续布局汽车电子 昆山联滔电子为研发制造中心，联滔电子主力为 3C 产品，同时亦有参与汽车电子跨界产品 设立立讯精密工业（昆山）有限公司 立讯精密工业（昆山）有限公司主要聚焦汽车及医疗行业线束及连接器产品 2012 收购福建源光电装有限202、公司 55%股权 切入汽车线束日系、美系客户 源光电装股东包含日本住友，主要从事汽车电子装置制造（汽车发动机控制系统、车身电子控制系统等系列）及汽车组合线束、塑胶配件等零部件制造 2013 收购德国 SuK 公司 切入德国汽车零件市场 SUK 是宝马、奔驰等一线汽车厂商的汽车塑胶件核心供应商 2014 收购丰岛电子科技 改名为立讯电子科技（昆山）有限公司 持续布局汽车电子 提升昆山联滔产品自制能力，形成协同效应 从事消费类电子连接器、汽车类结构件连接器等研发、制造及销售 2017 合资设立晋江立讯 开展新能源电动汽车零组件战略 子公司昆山立讯与科斯诺合资设立晋江立讯 晋江立讯主要产品为新能源电203、动汽车高压连接系统（含连接器，高压线束总成，充电连接器，复合母排）2018 收购采埃孚子公司 TRW 旗下全球车身控制系统事业部（BCS）切入车身控制系统 BCS（苏州立胜汽车科技）在体外负责人机界面（HMI）解决方案，与上市公司汽车业务形成协同 2020 子公司立景创新获得 TS 16949 资质 光学零组件获得车规体系认证 后续可为汽车事业部、整机厂、Tierl 提供车载摄像头 设立智能驾驶独立产品线 布局智能驾驶领域-2021 成立立昇智能科技（上海）有限公司 布局智能驾驶系统软硬件业务 立昇智能着力研发高性能的智能驾驶传感器以及控制器，包括智能前视一体机、长短距离毫米波雷达、智能驾驶域204、 与速腾聚创达成战略合作 拓展激光雷达业务 2022 年 2 月，公司控股股东香港立讯有限还参与了速腾聚创新一轮的战略融资，再次深化双方合作 2022 与奇瑞达成战略合作，成立合资公司 打造整车 ODM 平台 立讯入股奇瑞汽车，合资公司做汽车 ODM，立讯定位 Tier 1 2023 与广汽达成战略合作，成立合资子公司 拓展域控制器业务-2024 年 拟收购 Leoni AG 及其下属全资子公司股权 拓展汽车线束业务 收购 Leoni AG 50.1%股权及其全资子公司 Leoni Kabel GmbH 的 100%股权 资料来源：公司公告，天眼查，立昇智能科技公众号，线束世界，盖世汽车，招商205、证券 目前公司目前公司产品以汽车神经系统为基础，打造产品以汽车神经系统为基础，打造 6 大产品线。大产品线。通过十余年的研发及业务开拓，公司汽车产品布局延伸至舱内、舱外多品类产品。近年来公司汽车主力产品线逐渐明确，共包含以下布局：汽车线束（整车线束、特种线束、充电枪等）、连接器（高压、低压、高速、Busbar 等）、智能新能源（PDU、BDU、逆变器、敬请阅读末页的重要说明 63 行业深度报告 储能等）、智能网联（路测单元、车载通讯单元等）、智能驾舱/控制（域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表）、智能制造（嵌件注塑、PCBA）等。图图 92：立讯精密汽车业务产品布局：立讯精密汽车业务产品布局 资206、料来源：公司公告，招商证券 产能多点布局，支撑规模增长。产能多点布局，支撑规模增长。公司遵循就近原则，在国内亳州、保定、宣城、长治、恩施、溧阳、盐城、昆山、麻城、阜阳等多地建厂，提升产品成本优势。同时，公司在越南、印度、墨西哥等国家与地区亦有成熟的产能基地与研发中心。通过就近建设大幅缩减零部件运输成本，同时赋予供应系统快速灵活地响应能力，使工厂能够按照生产计划时间灵活调配，为未来市场开拓提供强劲支撑。表表 28：立讯国内汽车相关产能布局：立讯国内汽车相关产能布局 地点地点 项目披露项目披露/公司成立时间公司成立时间 投资额投资额 主要产品主要产品 产值产值 安徽亳州 2010 新能源汽车整车线207、束 江西新余 2012 汽车线束 四川遂宁 2013 汽车线束 11 亿 山西长治 2017 车载链接系统 湖北恩施 2018 汽车线束 江苏溧阳 2020 10 亿 汽车电子电气架构和线束 20 亿 江苏盐城 2021 年产 500 万件连接线 30 亿 江苏昆山 2021 30 亿 连接器 100 亿 湖北麻城 2022 10 亿 汽车电子电气架构和线束 15 亿 河北保定 2017 3.5 亿 精密新建连接线、连接器组件项目 2019 2 亿 汽车发动机和喷油嘴线束技改项目 2021 3 亿 汽车整车线束二期 安徽宣城 2017 汽车电子、新能源汽车智能网联产品（含新能源连接器、新能源汽208、车控模组等）2021 2023 安徽阜阳 2023 30 亿 年产 20 万辆新能源高端零配件 资料来源：河北项目网、采招网、荆楚网、遂宁开发区官网、长治高新区综合办公室、智慧盐城、宣城市宣州区人民政府网、麻城市人民政府、鑫县经济开发区管委会公众号、阜阳市人民政府，招商证券整理 敬请阅读末页的重要说明 64 行业深度报告 汽车业务高速发展，汽车业务高速发展，2021-2024H1 业务持续同比高增长。业务持续同比高增长。伴随公司与主机厂的合作陆续落地以及 Tier1 零部件与项目的开展，公司汽车业务实现高速发展。2021/2022/2023/2024H1 汽车业务营收分别为 41.4/61.5209、/92.5/47.6 亿元，同比+46%/48%/50%/48%，其中线束连接器业务占比约 7 成。图图 93：2019-2024H1 立讯汽车业务营收（亿元）及增速立讯汽车业务营收（亿元）及增速 资料来源：wind，招商证券 展望未来展望未来，公司通过，公司通过收购莱尼强化汽车线束市场竞争实力，全球化布局未来可期，收购莱尼强化汽车线束市场竞争实力，全球化布局未来可期，强强联手打造全球新型强强联手打造全球新型 Tier1 领导厂商。领导厂商。我们认为立讯体系通过内生+外延已经形成了丰富的汽车产品线，并通过战略合作奇瑞、广汽等主机厂实现动态入局、快速提升公司作为 Tier 1 厂商的核心零部件综210、合能力。目前公司已与海内外头部主机厂和汽车品牌客户达成深度战略合作伙伴关系，为汽车业务相关产品（高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、AR HUD、DMS 等）打开了广阔的市场空间。本次收购莱尼则进一步强化了公司汽车线束业务实力和汽车业务出海战略布局；充分利用莱尼公司百年来积淀的汽车线束研发经验、海外优质客户基础、全球产能布局等深厚优势，助力立讯汽车线束业务实现区域性龙头向全球性巨头的跃升，在客户准入、产能布局等方面实现快速拓展，同时立讯除线束外的其他汽车业务多产品线也将迎来更大出海口机遇。二者强强联手，优势互补，有助于立讯抓住发展窗口期，快速211、实现汽车业务全球化布局；为三个五年内成为全球汽车零部件 Tier1 领导厂商的目标的实现打下基础。消费电子、通信、汽车消费电子、通信、汽车三驾马车共驱长线成长三驾马车共驱长线成长。展望未来，除汽车业务外，1）消费电子方面，公司依托纵向整合与横向并购，自身 iPhone 业务成长结合和硕整合仍让未来三年份额和盈利有较大提升空间，而以 Qorvo 国内资产整合为代表，公司零部件及模组垂直一体化亦在持续深化；公司亦深度参与大客户未来 AI 终端、可穿戴和 XR 等创新，卡位消费电子前沿趋势；2）通信业务方面，公司持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，以“应用一代，开发一代，预212、研一代”为产品核心战略，构建起强大的技术壁垒和市场竞争力。尤其在数据中心高速互联领域，公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定 800G、1.6T 等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO 等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在此基础上，公司以此为切入口，全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深度合作，打开长线业务空间。在莱尼交易正式完成之前，暂不考虑莱尼明后年收入并表，我们维持公司24/25/26 年营收预测为 2449/2767/3188 亿，归母净利213、润为 137/172/211 亿，对0%10%20%30%40%50%60%0204060801002019202020212022202324H1汽车互联产品及精密组件(行业)yoy 敬请阅读末页的重要说明 65 行业深度报告 应 EPS 为 1.92/2.41/2.95 元，对应当前股价 PE 为 20/16/13 倍，处于历史相对低位。总体来说，公司消费电子、通信和汽车业务三大业务长线布局清晰，并且在 AI 端侧、算力和 Smart EV 等前沿方向拥有绝佳卡位，同时，公司运营效率和各项财务指标持续优化。公司正迎来长线布局良机，我们维持“强烈推荐”评级和60 元目标价，坚定看好公司长线空214、间。（2）电连技术：国内车载高速连接）电连技术：国内车载高速连接器器龙头，海内外客户拓展稳步推进龙头，海内外客户拓展稳步推进 电连技术电连技术在车用高频高速连接器领域布局较早，产品品类齐全，具有深厚的设计在车用高频高速连接器领域布局较早，产品品类齐全，具有深厚的设计和制造经验。和制造经验。公司 2014 年开始布局汽车连接器产品研发，2016 年布局车载智能物联高清影像防水产品，2019 年布局千兆以太网高速连接器。目前公司在车载领域共有射频连接器和高速连接器两大类产品，产品类型包括射频类 Fakra 及mini-Fakra 板端&线端，HD 摄像头连接器，激光雷达连接器，高速类以太网连接器，215、HSD 板端&线端，车载 USB 等，主要用于燃油车及新能源车厂、tier1、模组客户、自动驾驶电子系统客户的射频及高速连接。图图 94：公司汽车连接器产品在车身的主要应用：公司汽车连接器产品在车身的主要应用 资料来源：电连技术，招商证券 产品主要应用于国内自主品牌和理想、问界等新势力车企，新客户加速认证中；产品主要应用于国内自主品牌和理想、问界等新势力车企，新客户加速认证中；公司与华为公司与华为 MDC 系统深入绑定，有望受益于华为智选车合作拓展及销量高增。系统深入绑定，有望受益于华为智选车合作拓展及销量高增。电连在国内汽车高速连接器领域地位突出，直接下游客户是模组厂和 tier1，产品进入216、问界、理想、奇瑞、吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要汽车厂商供应链；同时客户群持续拓展，未来有望在其他新势力及合资、海外车企中获得收入增量。此外，公司是华为 MDC 系统的重要供应商，自主研发生产的千兆以太网连接器可广泛应用于信息娱乐系统、ADAS、域控制器等系统及产品。公司高速连接器产品在相关智选车型如问界 M5/M7/M9 中有望占据较高份额。随着华为问界销量在新势力品牌月销排名持续靠前，以及智界、北汽、江淮等鸿蒙智行朋友圈进一步扩大，公司车载高速连接器订单有望迎来量价齐升。图图 95：公司汽车连接器主要客户：公司汽车连接器主要客户 敬请阅读末页的重要说明 66 行业深度报告 资料来源：电217、连技术，招商证券 汽车连接器业务收入维持高增长，盈利能力维持较高水平。汽车连接器业务收入维持高增长，盈利能力维持较高水平。24H1 公司总营收 21.4亿元，同比+57%；净利润 3.2 亿元，同比+151%；分业务看，24H1 汽车连接器/射频连接器及线缆组件/电磁兼容件/软板/其他主营业务收入分别为6.0/5.0/4.5/2.6/3.4 亿元，同比+90%/41%/16%/72%/115%。汽车业务占公司总营收比重稳步提升，2021-2024H1 从 10%提升至 28%。随着规模效应显现和工艺流程优化，近年来公司汽车连接器盈利维持在较高水平，2024H1 汽车产品毛利率 40.8%，相较218、电磁兼容件、软板等呈现一定韧性。公司汽车连接器产品客户结构持续优化，市场份额稳步提升，核心客户问界、理想等营收同比保持高速增长。24H1 理想、问界表现强劲，分别以 18.9/18.1 万台的成绩实现中国市场新势力品牌交付量的断层领先，带动公司汽车电子业务持续向好。图图 96：电连技术营收（亿元）及同比增速：电连技术营收（亿元）及同比增速 图图 97：电连技术分业务占比：电连技术分业务占比 资料来源：wind，招商证券 资料来源：wind，招商证券 图图 98：国内主要新能源汽车厂商月度销量（除比亚迪）：国内主要新能源汽车厂商月度销量（除比亚迪）图图 99：国内主要新能源汽车厂商月度销量（比亚219、迪）：国内主要新能源汽车厂商月度销量（比亚迪）资料来源：各公司公众号和官网、招商证券 资料来源：各公司公众号和官网、招商证券 我们认为公司在汽车领域的主要看点如下：我们认为公司在汽车领域的主要看点如下：1）公司车载客户结构优质，海外头部 Tier1 及国内新势力厂商进展顺利，以问界为代表的核心客户销量可观；2）汽车智能化高速发展，带动车载高频高速连接器需求提升；3）汽车终端降本压力向上传导，有望加速助推以电连技术为代表的国内连接器龙头实现国产替代。看好全年业绩增长，汽车智能化业务长线成长空间可期。看好全年业绩增长，汽车智能化业务长线成长空间可期。展望 24H2，伴随汽车终端新品发布及智驾热度持220、续，预计下半年汽车业务有望恢复高速增长状态，同时消费电子行业进入旺季，预计公司业绩同比增长无忧。长线来看，公司汽车连接器在头部客户中导入顺利，未来有望打开更大的成长空间；此外消费电子领域(40)(20)0204060801000.002.004.006.008.0010.0012.0019Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2营业总收入同比(%)0%20%40%60%80%100%2019202020212022202324H1汽车连接器连接器电磁兼容件软板其他主营业务其他业务221、010,00020,00030,00040,00050,00060,00023M123M223M323M423M523M623M723M823M923M1023M1123M1224M124M224M324M424M524M624M7问界鸿蒙智行理想埃安极氪零跑蔚来哪吒小鹏050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,00023M123M223M323M423M523M623M723M823M923M1023M1123M1224M124M224M324M424M524M624M7 敬请阅读末页的重要说明 67 行业深度报告 传统业务需求222、回暖，新拓展的 BTB 连接器、电子烟业务逐步落地贡献业绩，长线成长逻辑清晰。我们预计 2024-2026 年营收为 46.10/63.61/86.29 亿元，归母净利润 7.01/9.41/12.27 亿元，对应 EPS 为 1.66/2.22/2.89 元，对应 PE 为18.5/13.8/10.6 倍，维持“强烈推荐”评级。（3）中航光电：）中航光电：军民业务融合发展军民业务融合发展，车载领域，车载领域产品技术产品技术布局齐全布局齐全 公司专注于中高端光、电、流体连接技术与产品的开发，产品系列包括电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品、流体器件及液冷设备等，共自主研发500 多个223、系列、35 万多个品种，广泛应用于防务、商业航空航天、通信网络、数据中心、石油装备、电力装备、工业装备、轨道交通、医疗设备、新能源汽车和消费电子等高端制造领域，产品出口至德国、法国、瑞典、韩国、越南、印度等五大洲 30 多个国家和地区；2023 年公司总营收 201 亿元。图图 100：公司总公司总营收及同比增速营收及同比增速 图图 101：公司归母净利润公司归母净利润及同比增速及同比增速 资料来源：wind，招商证券 资料来源：wind，招商证券 公司主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、流体/齿科及其他产品，24H1分业务营收占比 77.4%/14.4%/8.2%，同比-15.6%/-1224、7.4%/+5.3%。图图 102：公司分业务营收情况公司分业务营收情况 图图 103：公司毛利率及净利率公司毛利率及净利率 资料来源：wind，招商证券 资料来源：wind，招商证券 在新能源汽车领域，公司 2009 年布局新能源汽车连接器业务，2014 年成立新能源汽车事业部，2023 年发布智能网联连接器系列产品。公司在新能源汽车领域专注于汽车互连及充/换电解决方案的研究与开发，产品覆盖动力系统、充/换电领域、智能网联。目前已向国内主流，国际一流整车企业和设备厂商配套高压连接器、高压线束、充/换电等系列产品。公司积极开拓智能网联、busbar 等新业务，重点市场的开发进程进一步提速。目前225、公司产品已获得国内主流、国际一流整车企业和设备厂商高压连接器、高压线束、充/换电等系列产品合作。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023营收（亿元）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%0510152025303540归母净利润(亿元）YoY0501001502002502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023电连接器、光电设备、电机、电门等产品光器件及光电设备线缆组件及集成产品流226、体、齿科及其他产品其他业务其他收入0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2014201520162017201820192020202120222023毛利率净利率 敬请阅读末页的重要说明 68 行业深度报告 （4）沪光股份沪光股份：专注汽车业务的自主线束大厂专注汽车业务的自主线束大厂，绑定大客户驱动业绩，绑定大客户驱动业绩高增高增 公司成立于 1997 年，2020 年在上交所上市，总部位于江苏省苏州市昆山市。公司主要从事汽车高低压线束的研发、生产及销售，为车企提供同步开发、批量供货及技术服务。深耕线束行业二十余年，公司已发展227、成为国内汽车线束行业中具备领先市场地位的智能制造企业。图图 104：公司总公司总营收及同比增速营收及同比增速 图图 105：公司归母净利润公司归母净利润及同比增速及同比增速 资料来源：公司官网，招商证券 资料来源：公司官网，招商证券 公司产品线丰富，产品和服务受到海内外多家知名公司产品线丰富，产品和服务受到海内外多家知名 OEM 认可。认可。公司主营产品包括成套线束、发动机线束及其他线束，主要涵盖整车客户定制化线束、新能源汽车高压线束、发动机线束、仪表板线束、车身线束、门线束、顶棚线束及尾部线束等。下游客户主要为国内外汽车整车制造商，是目前为数不多进入上汽大众、是目前为数不多进入上汽大众、戴姆228、勒奔驰、奥迪、通用、戴姆勒奔驰、奥迪、通用、L 汽车、赛力斯、美国汽车、赛力斯、美国 T 公司等全球整车制造厂商供公司等全球整车制造厂商供应商体系的内资汽车线束厂商之一应商体系的内资汽车线束厂商之一。公司目前为大众汽车集团（中国）Formel Q最高级别 A 级供应商、大众集团 VW60330 压接过程质量 A 级供应商。连续多年荣获上汽大众优秀服务表现奖，上汽集团 2023 年度卓越贡献奖、L 汽车 2023年度卓越质量奖和保供先锋奖。图图 106：公司主要产品类型：公司主要产品类型 图图 107：公司主要客户：公司主要客户 资料来源：沪光官网，招商证券 资料来源：沪光官网，招商证券 -10229、%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025303540452015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023营收（亿元）YoY-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%4500%-0.200.000.200.400.600.801.001.202015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023归母净利润(亿元）YoY 敬请阅读末页的重要说明 69 行业深度报告 图图 108：公司毛利率及净利率：公司毛利率及净利率 图图 109：公司分业务营收：230、公司分业务营收情况情况 资料来源：wind，招商证券 资料来源：wind，招商证券 积极布局新能源汽车高压线束业务，产品获得问界、理想等多品牌、多车型定点积极布局新能源汽车高压线束业务，产品获得问界、理想等多品牌、多车型定点并顺利量产。并顺利量产。公司的高压线束自动化生产线已陆续在 L 汽车、美国 T 公司、大众、上汽通用、上汽、赛力斯、蔚来等高压项目上应用。2022 年，公司陆续实现问界 M5/M7/M5 EV 高低压线束的量产，以及理想 L9/L8 高压线束量产。2023 年进一步拓展了系列新客户和项目：新能源车：新能源车：2023 年取得 L 汽车 W02、X01B、X02B 高压线束、231、智己汽车P12L 高压线束、蔚来 阿尔卑斯高压充电线束、北京奔驰 MBEA-M 高压线束等项目定点；实现上汽通用 凯迪拉克-锐歌高压线束、智己汽车 S12L 高压线束、北京奔驰 HX243 高压线束、L 汽车 X02 高压线束等项目量产。此外，受益于问界车型自受益于问界车型自 23Q4 起快速放量，公司起快速放量，公司 23Q4 及及 24Q1 收入实现快收入实现快速增长。速增长。传统燃油车：传统燃油车：2023 年取得上汽大众途昂 NF KSK 低压线束，北京奔驰 MBEAM-V520 nonjis 低压线束等项目定点；实现了上汽通用 君越低压成套线束、XT4&昂科威 48V 低压线束，上汽232、大众 朗逸 XR 低压线束、北京奔驰 M282 Mopf 发动机线束、大众安徽 VW316/8 低压线束等项目量产。积极推进智能制造、打造智慧化工厂。积极推进智能制造、打造智慧化工厂。公司与 Komax、ABB、KUKA 等全球智能制造设备供应商合作，选择国际智能制造品牌装备，打造自有的、可复制的全流程智能制造系统规划模式。在在高压线束方面高压线束方面，主要围绕高压线束设备产能、工序标准化的优化与设计，并在 L 汽车高压线束自动化产线成功实施。在在低压线束低压线束方面方面，公司着力于线束加工前置工序的高集成应用研究，实现了从传统的自动开线压接机到自动开线压接插位机过渡；2023 年成功研发了柔233、性化开线、插位一体机，该设备已在上汽大众、上汽通用、美国 T 公司等多项目上应用。（5）意华股份：通信连接器）意华股份：通信连接器业务起家业务起家，车载领域聚焦高频高速应用，车载领域聚焦高频高速应用 公司主要从事通讯连接器及其组件的研发、生产与销售，产品布局以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要组成，并积极拓展汽车等其他领域的连接器产品。公司在东莞、苏州、武汉、湖南设有 6 家全资子公司及 6 家控股子公司。-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%201520162017201820192020202120222023毛利率净利率0.005.0010.0015.0234、020.0025.0030.0035.0040.0045.002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023成套线束发动机用线束其他线束其他业务 敬请阅读末页的重要说明 70 行业深度报告 图图 110：公司总公司总营收及同比增速营收及同比增速 图图 111：公司归母净利润公司归母净利润及同比增速及同比增速 资料来源：公司官网，招商证券 资料来源：公司官网，招商证券 产品结构方面，24H1 公司太阳能支架/通讯连接器产品/消费电子连接器产品/其他连 接 器 及 组 件 产 品 营 收 比 重 为60.92%/14.79%/4.89%/15.43%，同 235、比+41%/+0.4%/+35%/+131%。在连接器领域，公司目前产品可分为网络类接插件（RJ11、RJ45 插头/插座以及 RJ45 集成变压器）、消费电子连接器（USB、HDMI、DP、卡座）、光电类连接器（SFP 系列产品）、电气电源连接器（接线端子、电源插座）、消费性电子连接线束、工业及汽车电子连接线束等配套产品。图图 112：公司分业务营收：公司分业务营收情况情况 图图 113：公司毛利率及净利率：公司毛利率及净利率 资料来源：wind，招商证券 资料来源：wind，招商证券 公司汽车连接器主要聚焦于高速高频车载连接器，高压连接器涉及不多。公司汽车连接器的生产及销售放在苏州远野，主236、要客户有 APTIV、华为、李尔、GKN、比亚迪、吉利、经纬恒润等；汽车连接器产品主要包含 FAKRA、HSD、BMS 系列和排针系列。此外汽车连接器客户与公司其他业务客户存在重叠，客户资源积累进一步助力公司业务横向延伸。图图 114：FAKRA 产品（产品（FAKRA 单包公板端立式连接器）单包公板端立式连接器）图图 115：HSD 产品（产品（HSD 单包公板端立式连接器）单包公板端立式连接器）资料来源：公司官网，招商证券 资料来源：公司官网，招商证券 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.0010.0020.0030.00237、40.0050.0060.002014201520162017201820192020202120222023营收（亿元）YoY-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%0.000.501.001.502.002.503.002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023归母净利润(亿元）YoY01020304050602014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023太阳能支架通讯连接器产品消费电子连238、接器产品其他连接器及组件产品其他业务其他主营业务0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023毛利率净利率 敬请阅读末页的重要说明 71 行业深度报告 图图 116：BMS 系列（系列（BMS 公母公母 40PIN）图图 117：排针系列（：排针系列（Pin HEADER（A990411）资料来源：公司官网，招商证券 资料来源：公司官网，招商证券 （6）永贵电器）永贵电器：轨交连接器：轨交连接器主要供应商主要供应商，新能源车，新能源车高压高压业务快速成239、长业务快速成长 公司专注于电连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造、销售和技术支持，从单一的轨道细分市场起家，逐步拓展至轨道交通与工业、车载信息与能源、特种装备三大业务板块，广泛应用于轨道交通、新能源汽车及充电等下游领域。图图 118：公司总公司总营收及同比增速营收及同比增速 图图 119：公司归母净利润公司归母净利润及同比增速及同比增速 资料来源：公司官网，招商证券 资料来源：公司官网，招商证券 24H1 车载与能源信息/轨道交通与工业/军工及其他产品占总营收分别58.38%/34.62%/6.75%，同比+49.18%/-5.30%/-30.59%，其中车载相关业务占比迅速提升，从 240、2021 年的 35.82%高速发展至 24H1 的 58.38%，成为收入贡献最大支撑点。2023 年公司车载与能源信息实现营收 7.68 亿元，其中新能源业务收入 7.21 亿元，充电枪业务增长显著。图图 120：公司分业务营收：公司分业务营收情况情况 图图 121：公司毛利率及净利率：公司毛利率及净利率 资料来源：wind，招商证券 资料来源：wind，招商证券 在车载与能源信息领域，公司提供高压连接器及线束组件、高压分线盒（PDU）/BDU、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大功率液冷直流充电枪、通讯电源/-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80241、.00%100.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023营收（亿元）YoY-400.00%-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.002014201520162017201820192020202120222023归母净利润(亿元）YoY0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002021202242、22023车载与能源信息轨道交通与工业军工及其他产品-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023毛利率净利率 敬请阅读末页的重要说明 72 行业深度报告 信号连接器、储能连接器、高速连接器等产品。车载相关产品以高压、大电流互连系统为主，产品进入比亚迪、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系，24H1 赛力斯、吉利、长安、奇瑞等客户拉货动能同比提升。图图 122：永贵车载与互联通讯类产品：永贵车载243、与互联通讯类产品 资料来源：永贵电器，招商证券 图图 123：永贵新能源充电产品：永贵新能源充电产品 资料来源：永贵电器，招商证券 （7）维峰电子：工业连接器）维峰电子：工业连接器为基为基，车载，车载+新能源助力成长新能源助力成长 公司主营工业控制、汽车和新能源连接器的研发、设计、生产和销售，定位高端精密连接器市场，业务战略以工业控制连接器为主体、汽车及新能源连接器为两翼多元发展。公司现拥有 17 大产品系列、超 3 万种产品型号，应用领域覆盖工业自动化设备、新能源汽车“三电”系统、光伏逆变系统等。敬请阅读末页的重要说明 73 行业深度报告 图图 124：公司总公司总营收及同比增速营收及同比增244、速 图图 125：公司归母净利润公司归母净利润及同比增速及同比增速 资料来源：公司官网，招商证券 资料来源：公司官网，招商证券 分业务看，公司核心产品包括工业控制连接器、汽车连接器、新能源连接器，2023年 三 类 连 接 器 营 收 占 比 分 别54.87%/24.75%/19.21%，同 比-14.19%/+39.90%/+22.99%，工业控制连接器收入贡献最高，近年来汽车连接器发展态势强劲，同比增速亮眼。图图 126：公司分业务营收：公司分业务营收情况情况 图图 127：公司毛利率及净利率：公司毛利率及净利率 资料来源：wind，招商证券 资料来源：wind，招商证券 公司汽车连接器245、产品分为中低压信号传输和高频高速两大品类，其中：1）适用中低压信号传输的连接器产品主要用于新能源汽车三电系统（电池、电机、电控）的信号传输与供电，间距包括 0.5mm/0.8mm/2.2mm/3.0mm/4.0mm/6.0mm，防水等级 IP67/IP68/IP6K9K，具有端子加固、互配防呆及二次锁扣设计。合作客户有比亚迪、安波福等整车及零部件厂商。2）高频高速连接器产品多用于智能座舱系统、自动驾驶系统以及车身域控系统，产品包括 FAKRA、MINI FAKRA、HSD、车载 TYPE C、雷达壳体、大电流螺柱端子等，目前已获多家整车厂及模组厂项目定点，且部分产品系列开始批量生产出货。0.0246、0%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.001.002.003.004.005.006.00201820192020202120222023营收（亿元）YoY0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.000.200.400.600.801.001.201.40201820192020202120222023归母净利润(亿元）YoY0.001.002.003.004.005.006.00201820192020202120222023工业控制连接器汽车连接器新能源连接器其他业务其他业务收入其他主营业务247、0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%201820192020202120222023毛利率净利率 敬请阅读末页的重要说明 74 行业深度报告 图图 128：维峰电子汽车连接器：维峰电子汽车连接器 资料来源：维峰电子，招商证券 （8）得润电子：）得润电子：并购入局车载线束及汽车电子领域并购入局车载线束及汽车电子领域，近年来盈利能力，近年来盈利能力承压承压 公司成立于 1992 年，2006 年在深交所上市，主营电子连接器和精密组件、新能源汽车车载电源管理模块、汽车连接器及线束及汽车电子产品等产品。公司在消费电子领域已经成为家电连接器核心供应商；201248、5 年通过收购意大利美达电器（Meta）60%股份获得车载 OBC 技术及产品解决方案，2017 年通过收购柳州双飞进军汽车线束市场。目前公司产品应用领域涵盖家用电器、计算机及外围设备、通讯、智能手机、LED 照明、智能汽车、新能源汽车等。2019-2023 年公司连续 5 年利润亏损，24H1 持续亏损-1.8 亿元，主要系公司 2019 年以来线束业务受疫情和市场因素业绩下滑、子公司 Meta 连年亏损、财务费用高企等因素影响。2023 年公司营收同比下降 20%，主要系公司转让子公司柳州双飞部分股权，不再纳入合并报表范围。图图 129：公司营收情况：公司营收情况 图图 130：公司归母净249、利情况：公司归母净利情况 资料来源：wind，招商证券 资料来源：wind，招商证券 公司以消费电子和汽车为主要市场，24H1 消费电子/汽车电子及新能源汽车业务/汽车电气系统/其他业务营收占比分别 56.46%/32.26%/7.82%/3.46%，同比+20.18%/-24.72%/-70.59%/-62.96%。-40%-20%0%20%40%60%0204060801002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023营收（亿元）YoY-400%-200%0%200%400%(8)(6)(4)(2)0242014201520162017250、201820192020202120222023归母净利润(亿元）YoY 敬请阅读末页的重要说明 75 行业深度报告 图图 131：公司分业务营收结构：公司分业务营收结构 图图 132：公司毛利率及净利率情况：公司毛利率及净利率情况 资料来源：wind，招商证券 资料来源：wind，招商证券 公司汽车线束及连接器归属于汽车电气系统业务。2017 年公司曾收购柳州双飞60%股权，布局汽车线束业务；后因柳州双飞 2020/2021 年连续亏损，2023 年 2月公司转让柳州双飞 42%股权，转让后仍持有 18%股权，但柳州双飞不再纳入合并报表范围。柳州双飞出表后，公司聚焦电池包线束、发动机线束、高251、速传输线、CCS 总成线等主要产品，深化与一汽大众、沃尔沃、北京奔驰等战略客户的合作关系，提升中高端市场竞争力，2023 年成功获国际知名车企以及一汽子公司等国内外多家企业新项目定点。（9）瑞可达瑞可达：高压及换电连接器优质厂商，加速拓展车载智能化应用高压及换电连接器优质厂商，加速拓展车载智能化应用 公司成立于 2006 年，专注连接器产品研发、生产和销售，总部位于中国江苏省苏州市。公司以连接器产品为核心，产品包含电连接器、微波射频连接器、高速数据连接器等；应用覆盖新能源汽车、通信、储能、光伏、电池、充电桩、工业、轨道交通、机器人、医疗等多个领域。2023 年总营收 15.55 亿元，其中新能252、源连接器/通信连接器/其他连接器占比分别为 87.92%/6.83%/4.22%。图图 133：瑞可达业务布局：瑞可达业务布局 资料来源：瑞可达，招商证券 0501002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023消费电子汽车电子及新能源汽车业务汽车电气系统汽车电子车联网电子连接器其他业务其他主营业务-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023毛利率净利率 敬请阅读末页的重要说明 7253、6 行业深度报告 图图 134：公司公司营收及同比增速营收及同比增速 图图 135：公司归母净利公司归母净利及增速及增速 资料来源：瑞可达，招商证券 资料来源：瑞可达，招商证券 图图 136：公司分业务营收结构：公司分业务营收结构 图图 137：公司毛利率及净利率：公司毛利率及净利率 资料来源：wind，招商证券 资料来源：wind，招商证券 公司汽车业务包含丰富的电动化、智能化产品线，产品主要包括高压连接器、高压线束总成、PDU/BDU、MSD 手动维护开关、充电接口/充电枪座、铜排及叠层母排、信号类连接器产品等。电动化解决方案：电动化解决方案：产品包含全系列高压大电流连接器及组件、换电连接254、器、智能 网联连接器、CCS、交直流充电枪、液冷充电枪、充电桩、超充系统等系列产品。智能化解决方案：智能化解决方案：瑞可达全系列自主研发了种类齐全的车载高速产品，包含FAKRA、Mini FAKRA、HSD 高速、以太网 VEH、车规级 Type-C 接口、板对板浮动高速连接器等，用于车载信息娱乐系统、自动驾驶系统、车内高速数据传输的网络系统（以太网）三大领域。-20%0%20%40%60%80%100%050,000100,000150,000200,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023营业收入（万元）YOY-100.00%-50.0255、0%0.00%50.00%100.00%150.00%0.000.501.001.502.002.503.00归母净利润(亿元）YoY0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023新能源汽车通信工业收入其他业务其他业务收入0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023毛利率净利率 敬请阅读末页的重要说256、明 77 行业深度报告 图图 138：瑞可达新能源车产品布局：瑞可达新能源车产品布局 资料来源：瑞可达招股书，招商证券 客户覆盖海内外知名车企，成为新能源车连接器领域优质供应商之一。客户覆盖海内外知名车企，成为新能源车连接器领域优质供应商之一。在新能源汽车领域，公司国内主要服务于长安、蔚来、上汽、H 公司、赛力斯、东风、一汽、北汽、江淮、长城、吉利、奇瑞、宁德时代、微宏动力等整车企业和三电企业，乘联会发布的狭义乘用车 2024 年 3 月排行前十的车企公司均覆盖；海外客户覆盖美国 T 公司、戴姆勒、捷普、新美亚、豪华车生产商等知名车企。六、风险提示六、风险提示 宏观经济不及预期风险：宏观经济不257、及预期风险：全球经济周期性波动、地区经济衰退以及国际贸易局势的变化会对市场需求产生影响。汽车、通信设备等主要应用领域的需求下滑，将直接减少对线束连接器的需求量。技术发展不及预期风险：技术发展不及预期风险：新技术的研发和应用可能存在不确定性。若相关技术的发展速度低于预期，或者新的替代技术出现而现有企业未能及时跟进，则可能丧失市场先机。技术迭代过快也可能导致前期投资回报率降低，增加企业经营风险。高端化渗透不及预期风险：高端化渗透不及预期风险：电动化、智能化是汽车行业的重要发展趋势。若消费者对电动化/智能化接受程度低于预期，或者相关基础设施建设滞后，则对于高性能、高可靠性的线束连接器需求增长可能受到258、抑制。若相关政策支持力度减弱，也可能影响这一趋势的发展速度。行业竞争风险：行业竞争风险：目前，线束连接器市场竞争激烈，不仅有传统的国际大厂占据主导地位，还有越来越多的新进入者试图分享市场份额。激烈的竞争可能导致价格战，压缩企业盈利空间。此外，领先企业通过并购整合资源、扩大规模，将进一步加剧中小型企业的生存压力。原材料价格风险：原材料价格风险：线束连接器生产所需的核心原材料，如铜、塑料等，其市场价格波动可能对企业成本控制带来压力。原材料价格波动不仅影响成本结构，还可能导致成本上升，从而侵蚀利润。特别是在大宗商品价格上涨时期，企业若不能有效转移成本压力，则可能面临盈利能力下降的风险。敬请阅读末页的259、重要说明 78 行业深度报告 分析师承诺分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级说明评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500 指数为基准。具体标准如下：股票评级股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅260、超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。